2017 年业绩靓丽，定增弥补资本短板，维持“增持”评级

3 月 12 日公司公告拟定增不超过 1000 亿元，同时 2017 年业绩快报显示归母净利润同比增长 4.90%，业绩超我们预期。我们认为公司再融资弥补资本短板，盈利预计可以保持较快增速。维持 2018-2019 年归母净利润增速 6.5%、8.0%的预测，预测 2018 年 EPS 为 0.63 元，BPS 为 4.60 元；对应 2018 年末 PE 6.37 倍，PB 0.88 倍。对标国有行 2018 年 0.94 倍 PB均值，农行再融资优先推进，享受一定估值溢价，给予 2018 年末 PB1.0-1.2倍。目标价从 4.24-5.09 元上调至 4.60-5.51 元。维持“增持”评级。

定增锁定期长，股东对基本面信心强烈

公司拟在 A 股定增募资不超过 1000 亿元。发行对象 7 家：中央汇金（400亿元）、财政部（392 亿元）、烟草总公司（100 亿元）、海烟投资（50 亿元）、中维资本（30 亿元）、烟草湖北公司（20 亿元）、新华人寿（8 亿元）。汇金和财政部锁定期五年，其他投资者锁定期三年。发行价格为发行期首日前 20 个交易日交易均价的 90%与最近一期末经审计的 BVPS 的较高者。（2017 年末为 4.15 元；假设分红率为 30%，那么分红后 BVPS 预计调整为 3.97 元。）公司采取定增方式融资，锁定期限长，最大限度降低对市场资金面的干扰，也充分体现股东对公司基本面的信心。

定增解决业务发展掣肘，先融资先受益

公司资本充足率偏低。2017 年三季度末为 13.40%，低于其他国有大行。假设定增募资 1000 亿元，以 2017 年三季度末资本数据静态测算，可以提升资本充足率 0.80pct 到 14.20%，接近工行、建行水平（2017Q3 两家公司资本充足率均为 14.67%）。我们认为此次定增将解决业务发展的掣肘，打开资产投放空间。尤其是在银行业融资表外转表内，贷款额度紧张的环境中，先完成再融资的银行获得先发优势，资产配置更加柔韧有余。

2017Q4 不良贷款双降，预计基本面将持续改善，

农行 2017Q4 基本面表现靓丽。Q4 单季营收同比增长 7.33%、归母净利润增长 10.7%。不良贷款“双降”。2017 年末不良率 1.81%，季度环比降0.16pct；年末不良贷款 1940 亿元，季度环比下降 7.53%；年末拨备覆盖率 208%，季度环比增 14pct。我们预计资本短缺问题将通过再融资解决，资产质量得益于处置力度加大，压力释放，整体基本面将保持改善趋势。

监管统筹推进银行融资，缓解流动性担忧

3 月 12 日一行三会一局发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》（银监发 5 号文），反映大行定增受到监管层密切关注。我们认为监管正在统筹推进银行资本补充进程，实现金融去杠杆稳中求进。在政策护航下，银行资本工具创新，资本补充渠道拓宽，投资主体范围扩大；预计可缓解市场对再融资的担忧。农行“定增+长锁定期”的再融资方式预计会成为未来上市银行核心一级资本补充的范例，以减少对市场流动性的冲击。风险提示：监管补短板进程或使短期资金成本上升，资产质量可能波动。

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