事件

    　　近期公司召开2021 年度股东大会，董监高团队全面组建完毕。

    　　同时我们调研了部分市场渠道运营情况，公司高效应对Q2 局部地区疫情反复，抢抓市场恢复后的消费修复，整体任务执行按计划推进，全国整体动销同比仍旧实现一定程度的增长。当前估值低位，管理提效，动销预期由弱渐强，正是布局好时机。

    　　简评

    　　营销组织变革进一步深化，赋能营销团队提升组织敏捷度，团队战斗力聚焦增强。

    　　年初至近期股东大会期间，公司调整补充部分董监高及专业委员会成员，新领导班子全面组建完毕后，从生产到销售管理等多方面战斗力得到进一步聚焦提升。公司在组织建设上形成战区主战，向一线营销团队充分赋能，下放5 大权限，包括：费用自主权、人事管理权、团队考核权、商家考核权、临机决策权，通过权限下放提升营销组织的反应速度，促进前期数字化营销改革的继续深化，使得营销组织可以直面终端处理问题，将能够有效提升市场运作效率，促进市场良性发展。

    　　应对疫情冲击成效明显，多措并举稳固提升市场，战略定力凸显。

    　　Q2 疫情对部分市场冲击明显，新领导班子积极走入市场前端调研指导，公司营销组织变革持续推进，因地制宜执行营销落地措施，并快速抢抓疫后消费恢复和回补，端午前全年动销任务完成过半，其中21 个战区中有过半数量的战区取得了不同程度的正增长，湖南、福建、鄂赣、安徽战区动销同比增速靠前，上海、浙江等地受疫情影响较为严重的区域动销有不同程度下滑，总体来看公司在疫情反复期间仍旧取得良好经营成果，年初以来全国整体动销同比仍旧实现一定程度的增长。

    　　曾从钦董事长上任后提出“一张蓝图绘到底”，体现新领导班子对持续推进改革、深化巩固二次创业的战略定力。品牌方面，2022年公司在多个城市举办首届“5.20 和美文化节”，抢抓消费场景恢复的同时传播五粮液品牌的文化内涵。产品方面，经典五粮液“三个坚持”不变：坚持作为公司年份系列代表的核心战略产品打造不变、坚持作为公司除第八代五粮液之外的第二根产品支柱不变、坚持作为公司构建未来新的核心增长点不变；同时，公司　　在三性一度的基础上通过文化酒、定制酒的合理开发实现对消费者多元化消费需求的满足，并取得较好成果。

    　　渠道方面，公司一方面推进渠道体系的优化，针对传统经销商通过数字化营销对其配额消化能力和配额匹配度进行优化，将优化出的配额量用于专卖店体系、新零售体系、KA 商超、团购直销等多元化渠道拓展；另一方面推进渠道经销商利润水平的提升，加大对经销商所做的消费者培育活动以及品牌建设活动支持力度及考核，推进1218 考核评价体系的进一步优化提前，并支持部分利润水平较高的文化定制酒增厚利润。公司在组织、品牌、产品、渠道等全方位多维度改革发力，为五粮液实现市场份额的高质量提升目标奠定坚实基础。

    　　动销预期由弱渐强，管理提效，估值处于历史低位，持续重点推荐。

    　　22Q2 虽有疫情冲击但公司应对得当，5 月份以来多地消费场景环比逐步恢复，尤其是公司重点市场华东区域安徽、江苏、上海等均有明显改善，当前动销预期正由弱转强。目前领导班子组建完毕，将继续深化改革促进管理和运营效率的提升，优化经典五粮液及普五的渠道运作模式，提升渠道利润水平，促进厂商共商、共建、共享。展望未来，千元价位带需求扩容明显，支撑普五量价齐升；经典五粮液营销调整+品牌培育均逐步向好，2000+已经形成浓香影响力，22 年继续优化模式，推动消费者培育及品牌价值提升；系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长。短期来看，2022 年公司提出“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标，通过调整普五计划外价格及比例，增加部分文化定制酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成。

    　　长期看公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间巨大。从PE-TTM 估值水平看，公司处于2 年/5 年/10 年8.78%/28.33%/64.17%分位，具备明显的修复空间，我们持续重点推荐。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司2022~2024 年收入分别为760.13、868.73、997.65 亿元，同比增长14.8%、14.3%、14.8%；净利润分别为271.33、312.02、362.06 亿元，同比增长16.1%、15.0%、16.0%；对应EPS 分别为6.99、8.04、9.33 元。2022年6 月9 日股价，2022~2024 年动态PE 分别为25.2、21.9、18.9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、高端需求扩容慢于预期。

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