事件：2022 年6 月10 日，公司发布《关于全资子公司投资设立合资公司暨关联交易的公告》。公司全资子公司中航复材拟与誉华融投、赢创运营及赢创中国共同出资4.35 亿元在上海成立PMI 泡沫产业化合资公司中航赢创（暂名）。其中，航空工业复材拟以无形资产、固定资产、现金形式出资1.72 亿元，出资比例39.51%。

    点评：积极拓展PMI 泡沫新材料领域，强化航空新材料业务优势。据公司6 月10 日发布的《关于全资子公司投资设立合资公司暨关联交易的公告》，本次各出资方拟共同出资4.35 亿元成立PMI 泡沫产业化发展公司，航空工业集团通过誉华融投及航空工业复材合计间接持股比例为51%，为中航赢创实际控制人，其中航空工业复材以无形资产、固定资产和现金的出资方式认缴1.72 亿元，对应股权比例39.51%。

    航空新材料为公司主要业务板块之一，本次投资设立合资公司中航赢创主要布局PMI 泡沫产业化，有利于公司拓宽材料谱系，推动完善材料技术体系，强化航空新材料业务，进一步拓展市场份额。

    盈利预测与投资建议：（1）赛道优，可以穿透其上游因装备需求放量节奏、固定资产投入折旧较大等引起的利润增速波动。（2）壁垒高，背靠中航工业集团，技术、渠道卡位双壁垒并存，规模经济叠加高毛利率产品结构占比改善、原材料成本降低有望持续推动整体毛利率稳中有升。（3）聚焦主业，积极布局航空新材料产品谱系，强化产业优势。

    （4）短期受益于装备升级换代需求，中长期看国企改革深化，长期看商用飞机、国产大飞机景气度提升。预计22-24 年业绩分别为0.56/0.76/0.99 元/股，我们给予公司22 年55 倍PE 估值，对应合理价值为30.85 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示: 疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。

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