公司总市值突破万亿,我们认为公司未来高端化完善车型矩阵、提升品牌定位,为全球化和智能化提供支撑,“三化”逐步落地打开公司新成长空间。按分部估值法,参照可比公司平均估值,分别给予2023 年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导9,500/3,300/1,000 亿元估值,加总得公司合理价值1.4 万亿,对应A/H 股目标价481.1 元/562.6 港元,维持公司(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。

    事件:截至6 月10 日收盘,公司按总股本乘以A 股每股价格所得总市值首次突破万亿,对此我们点评如下:

    高端化:爆款新车型腾势D9、海豹发布,集中发力高端市场,50 万以上豪华品牌可期。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020 年7 月上市,2022 年5 月“汉”销售23,934 辆,月销量再创新高。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力,是自2008 年推出首款新能源车F3DM 以来,首款站稳20 万价格带的车型。2022 年5 月16 日,公司发布腾势品牌和第一款车型高端电动MPV 腾势D9,e 平台3.0 和DM-i 两大新能源车平台赋能,瞄准“自主+电动”高端MPV市场,预售价格33.5-44.5 万元。发布会后腾势D9 盲定订单0.5h/24h/28h/7d内分别超3000/5000/7000/13000 辆,品牌力充分彰显。公司于2022 年5 月20日发布e3.0 平台首款B 级轿跑海豹,首次搭载CTB、iTAC、后驱/四驱动力架构、前双叉臂及后五连杆底盘悬挂四大技术。预售价21.28-28.98 万,发布会结束当天订单量超2 万,爆款潜质尽显。汉推出2 年后,公司凭借海豹站稳20 万价格带市场,腾势品牌冲击30 万以上市场。50 万以上的豪华品牌有望在未来半年发布,亦有望成为爆款,品牌升级曲线陡峭。

    全球化:车型矩阵逐步完善,出海征程即将开启。早在1998 年,公司就以公共交通领域为切入点,探索欧洲市场,经过20 余年耕耘,公司纯电动大巴累计运营里程超过8 千万公里,在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021 年5 月19日,公司第100 万辆新能源汽车下线之际,在挪威王国驻华大使馆商务参赞安若夫的现场见证下,公司宣布,计划在年内向挪威交付1500 台唐EV,首批100台于8 月份交付。作为公司乘用车出海欧洲的首发车型,2021 版全新一代唐EV 搭载比亚迪自研刀片电池,并在配置上针对挪威当地法规和需求进行定制化调整,在安全、技术、设计等性能方面满足欧洲客户需求。随后汉、元Plus EV及秦Plus、宋Plus DM-i 也逐渐在欧洲、南美、澳洲多个国家、地区登陆。目前公司电动车相比外资竞品已有显著优势,已具备出海条件。未来随着公司高端、豪华车型矩阵逐步完善,出海征程有望加速。

    智能化:销量提升产业链话语权强化,短期与行业头部供应商合作,中长期自研方案有望占主导地位。公司2022 年5 月电动车销量11.5 万辆,占国内当月电动车总销量26%份额,位列行业第一。得益于销量走高,公司在产业链上的话语权提升,一方面公司吸引了例如百度、英伟达、Momenta 等行业头部智能驾驶解决方案优质供应商进行深度合作;另一方面公司通过投资入股布局了激光雷达(速腾聚创)、高精地图(华大北斗)、芯片(地平线)等智能驾驶产业链上的优质企业。团队方面,公司智能化团队(包括智能底盘、智能座舱、智能驾驶)已经从百人级别扩大到千人级别,有望在短期内迅速建立起智能驾驶技术能力,从“跟跑”到“并跑”。未来随着30 万以上高端车型落地,公司亦具备了高阶智能驾驶的承载平台。叠加公司领先行业的销量规模带来巨量数据,公司智能驾驶功能有望非线性加速迭代,从“并跑”超越至“领跑”地位。中长期看公司有望凭借销量与技术迭代共振,自研方案有望占主导地位。

    上述“三化”打开成长空间,公司目标市值空间有望达到1.43 万亿。公司高端化完善车型矩阵、提升品牌定位,为全球化和智能化提供支撑,打开公司新成长空间。考虑公司未来电池、半导体电动化供应链价值,采用分部估值法。汽车业务方面,我们预计2023 年销量约250 万辆,其中30 万以上腾势+高端品牌销量有望达20 万辆。我们预计2023 年公司汽车业务收入约3,800 亿,考虑特斯拉、蔚来、理想、小鹏PS 估值倍数和公司“三化”进程,给予公司2023年汽车业务2.5xPS,对应9,500 亿市值。电池业务方面,我们预计公司2023年市场份额为宁德时代约1/3,考虑公司外供加速,相比于行业竞争对手公司CTB(电池底盘一体化)技术领先,技术红利有望兑现至盈利能力,该业务合理市值亦取宁德时代目前市值1/3,约3,500 亿。半导体+电子业务按市值乘以持股比例,判断市值约1,000 亿。综上,考虑公司未来高端化、全球化、智能化逐步落地,公司合理市值空间有望达1.4 万亿。

    风险因素:新能源汽车销量不及预期;比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期;技术路线更迭;新能源汽车政策波动。

    投资建议:维持公司2022/23 年归母净利润预测为82/117 亿元,现价对应A 股PE 123/87 倍,对应H 股94/66 倍。按分部估值法,参照可比公司平均估值,分别给予2023 年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导10,000/3,300/1,000亿元估值,加总得公司合理价值1.43 万亿,对应A/H 股目标价481.1 元/562.6港元,维持公司(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。

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