转型新材料业务,具备增长潜力的无烟煤龙头,首次覆盖,给予“买入”评级

    公司是华阳新材料科技集团(原阳煤集团)唯一煤炭资产上市平台,实际控制人为山西省国资委。我们预测公司2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为49.0/53.4/61.5 亿元,同比增长39%、9%、15%,折合EPS 分别是2.04/2.2/2.56 元/股,当前股价对应PE 分别为7.0/6.4/5.6 倍,考虑公司具备两方面突出亮点,一是煤炭产能仍具有可观的增长空间;二是公司积极布局钠离子电池等新能源新材料业务,主业夯实的基础上寻求新业务突破,首次覆盖,给予“买入”评级。

    核定在产产能3510 万吨,未来增量1000 万吨,增长空间大

    公司煤矿主要分布于沁水煤田北部,以无烟煤和贫瘦煤为主,资源丰富煤种优质。截至2021 年末,公司在产主力矿井8 座,合计产能3510 万吨,权益产能2929万吨(占比83%),剩余可采储量15.47 亿吨。公司在建矿井两座,皆为500 万吨/座,预计分别于2023 年和2024 年建成投产,是行业内稀缺增长标的。

    业绩主要来自洗末煤,长协占比高,煤炭业务稳健

    公司业绩主要来自洗末煤(动力煤)的产销,2021 年公司煤炭收入/毛利结构中,末煤、块煤、粉煤、煤泥占比分别为79%/13%/6%/2%和75%/14%/6%/5%。公司洗末煤销售长协占比高,长协用户占比在70%以上,煤炭业务夯实稳健。

    着力打造“光储网充”示范工程,积极布局钠离子电池等新能源新材料业务

    公司规划5GW 高效光伏组件项目,首条光伏组件生产线于2022 年1 月全面投产。飞轮储能业务方面,目前年产能已达200 台套,已开展商业化应用。钠离子电池领域,公司主要和中科海纳展开合作,正负极材料各2000 吨项目已于2022年3 月正式完成生产线设备调试,纳电池项目进入试生产阶段。公司预计钠离子pack 电池生产线将于2022 年三季度末投产。

    风险提示:(1)煤价超预期下跌风险(2)行政性干预手段不确定性(3)可再生能源持续替代风险(4)新建产能不及预期风险(5)新业务转型进度不及预期或者失败风险

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