2017 业绩符合预期， 维持“买入”评级

公司 3 月 14 日发布 2017 年年报， 报告期内实现收入 64.2 亿元（ +16.9%yoy）；归母净利润 8.4 亿元（ +18.0% yoy）， 符合我们的业绩预期（ +18.5%yoy）。公司主营业务稳健（ 输液量价齐升，西药增速亮眼）， 结构优化引领毛利率持续攀高（ 2017 年同比提高 4.6pct），双管齐下（自研/合作+产品引进）， 管线拓展有望提速。考虑流感行情带动输液需求，我们预计公司1Q18 持续 15-18%的业绩增长（ 1Q17 高基数）， 维持“买入”评级。

输液：量价齐升， 流感行情推动需求激增

公司输液板块强势反弹， 17 年营收 23.2 亿元（ 同比增长 14.3%）， 毛利率45%（ 同比增加 6.2pct），我们预计该板块 18 年毛利率仍有望提高 2-3pct，全年有望实现 25%以上业绩增长， 预测基于： 1） 流感行情带动 1Q18 输液需求激增；2）高毛利软袋销量双位数增长 （其中直软 17 年收入增速 33%，18 年有望实现 25%以上增长）， 软袋占比进一步提升（ 17 年占比较 16 年底提升 4 个百分点）； 3） BFS17 年销量 2,696 万袋（ 收入+24%yoy）， 同年完成大部分地区的招标及入院工作（北京、安徽等地增速）， 我们预计18 年有望冲击 5000 万袋年销售量。

西药制剂：业绩增长引擎， 高增长态势有望维持

制剂板块 17 年实现营收 39.5 亿元（同比增速 21%），毛利率同比提升 3.4pct， 我们预计 18 年该板块实现 15%左右业绩增速： 1） 匹伐他汀 17 年销量增长 46%， 我们认为 18 年有望保持 30%以上收入增速（ 价格企稳+招标加速）； 2）独家抢救药珂立苏 17 年销量近 10 万支（ +21% yoy）， 有望随工艺改善（单产率提升约 20%） 推高毛利率； 3） 新驱动如小儿氨基酸（ 17 年收入+50% yoy）与腹膜透析液（ 17 年收入+81% yoy） 等。

管线提速：内生外延齐发力， 一致性评价超预期

研发管线深化， 我们预计 19-20 年每年计划推出 3-4 个产品： 1） 两大重磅望 18-19 年上市。 地佐辛（ 国内扬子江垄断， 40 亿元销售规模）和左乙拉西坦（ 进口垄断国内市场， 全球销售峰值 17 亿美元）； 2）一致性评价产品中，氨氯地平已获 CFDA 受理， 另有 3-4 个核心品种（ 左乙拉西坦等） 完成 BE， 后续储备丰富（ 如阿哌沙班计划开展 BE）； 3）公司外延目标锁定优质品种（收购+合作研发+MAH 持有人制）， 新品拓展有望提速。

目标价 28.3-30.5 元， 维持“买入” 评级

公司是医药板块不多得的低估值白马，有望在行业集中度提升趋势下持续受益（ 渠道+国字背景）， 优秀现金流支撑新品开拓（ 17 年近 12 亿元经营性现金流）。 我们预测公司 18 年内生业绩增速约 17%， 18-20 年 EPS1.13/1.31/1.52 元（前次预测 18-19 EPS 分别为 1.13/1.30）， 对应 PE20.4/17.6/15.2x，给予 18 年 PE 25-27 倍（ 参考化药二线龙头 18 年平均30 倍 PE），目标价 28.3-30.5 元，“买入”评级。

风险提示：核心品种招标价格下降风险，一致性评价及并购速度不达预期。

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