零售金融转型显成效， 信用卡业务激增。 业绩贡献占比提升。全年来看，零售金融业务对营收和利润的贡献占比分别为 44.1%和 67.6%，较 16 年大幅提升 13.56pc 和 26.4pc。 其中，管理的客户资产（AUM） 规模达 1.09 万亿， 较 16 年末大幅增长 36.25%。 信用卡业务快速发展， 手续费收入高增长。信用卡流通卡量超过 3800 万张，较 16 年末增长近 50%；信用卡总交易金额达 1.55 万亿，同比增长 38.01%；发卡量和交易额大幅增长，带动银行卡手续费收入同比大增 49.27%。 客户数量快速增长。 17 年末，平安银行的零售客户数（含借记卡和信用卡客户） 接近 7000 万户，较 16 年末增长 33.43%，其中私财客户为 45.65 万户、较 16 年末增长 32.77%，私行客户数为 2.35 万户、较 16 年末增长 39.05%。

三大关注点跟踪：1) 资产质量： 资产质量稳中向好， 不良的处置力度加大。 逾期贷款指标改善、不良生成放缓。整体不良率为 1.7%，较 9 月末下降 0.05pc， 余额稳定在 290 亿左右； 逾期贷款的余额稳定在 600 亿左右， 占比较 9 月末下降 0.13pc 至 3.54%， 逾期 90 天以上贷款的占比较 9 月末下降 0.18pc 至2.43%。加回核销及转出的不良生成率为 2.91%，较 16 年下降 0.7pc。分类来看： 对公贷款不良出清。 一般性企业贷款的不良率为 2.25%，较9 月末下降 1bp，企业贷款的不良余额净减少约 10 亿； 个人贷款的不良率下降，余额小幅增加。个人贷款（不含信用卡）的不良率较 9 月末下降 2bps，信用卡业务的不良率稳定在 1.18%的水平。 从绝对数来看， 个人贷款的不良余额约为 100 亿， 较 9 月末净增加 11 亿。 处置力度加大，核销及清收为主要手段。 17 年平安银行共核销约 392 亿，较 16 年增加约 92.56 亿；全行收回不良资产余额超过 95 亿， Q4 收回金额超 20 亿。

2) 存款端：规模增长，但成本上行拖累息差表现。 存款规模较 9 月末增长4.6%。 17 年底平安银行的存款规模约为 2 万亿，较 9 月末增长 4.6%；其中个人存款的余额超过 3400 亿，较 9 月末净增加 150 亿， 与个人贷款（含信用卡）的投放规模的千亿增量相比， 个人贷款的存款派生能力相对较弱。 存款成本上升 11bps 至 2.15%（季度环比） ， 拖累净息差环比下降 5bps 至 2.27%， 与活期存款占比下降、 定期存款的占比提升且成本提升（个人定期、企业定期分别提升 17bps 和 19bps）有关。

3) 贷款端： 继续向零售倾斜， 收益率小幅提升。 Q4 单季度个人贷款（含信用卡）新增规模超 1000 亿。 其中信用卡应收账款新增超 500 亿，占个人贷款的比重提升 1.98pc 至 35.76%； 对公贷款净减少 405 亿，规模持续收缩。 贷款收益率提升 4bps。结构来看企业贷款的平均收益率提升3bps 至 4.53%，而个人贷款的收益率下降 29bps 至 7.54%， 或与信用卡业务发展较快、免息期较长有关。

盈利预测与投资评级： 平安银行零售金融转型成效显著，客户数量及 AUM规模快速增长，业绩贡献占比稳步提升；信用卡业务发展良好，带动手续费收入高增长；资产质量企稳向好，不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降，不良生成放缓。但不良贷款的确认标准较为宽松，在严监管的背景下不良认定有望趋于严格。此外，存款成本上升拖累净息差表现。我们预计 18/19/20 年平安银行的归母净利润分别为 240.02/251.77 /265.12 亿元， BVPS 为 13.03/14.36/15.75 元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力，我们给予 18 年 1 倍 PB 水平，目标价为 13.03 元，“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期, 零售转型成效不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！