公司开启biopharma之路，商业化团队持续完善。

    　　公司2021年底肿瘤/自免商业化团队分别180/132人，至2022年末预计扩充至280/300人。覆盖医院数量方面，2021年底肿瘤/自免产品分别覆盖374/445家医院，预计到2022年末进院数量翻倍。

    　　维迪西妥单抗2022预期收入5.08亿元，同比+505%。

    　　维迪西妥单抗2022年纳入医保后加速放量，BC适应症三期进入尾声，有望2023H2-2024H1上市，后续多个前线combo和多癌肿适应症ongoing.

    　　海外授权Seagen，已收入2亿美元首付款，下个milestone为二期完成预计2023年达成，后期陆续收入里程碑付款累计24亿美元。

    　　拓展自免蓝海，首个双靶向TACI生物药泰它西普，2022预期收入3.53亿元，同比+626%。

    　　描准自免蓝海市场，SLE领域竞争少，有望占领生物药主导市场地位。RA，NMOSD适应症已进入三期，RA患者数庞大，带来巨大增量。SLE适应症出海美国三期ongoing，预计2024H1-2025H2美国上市，全球销售峰值可达60亿元。

    　　布局眼科，首个双靶点融合蛋白RC28，国内进度最快，预计2025年上市关注糖尿病视网膜病变和湿性老年黄斑，目前最快进度进入2期，预计2025年上市，销售峰值33亿元。

    　　盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为8.60/28.90/43.01亿元，（含海外授权收入）同比增长-39.68%/235.94%/48.81%。

    　　归母净利润-16.56/-3.36/2.51亿元，对应EPS分别为-3.04/-0.62/0.46元。

    　　按rNPV模型进行绝对估值，股权价值353.93亿元，对应股价65.03。

    　　首次覆盖，评级为“买入”

    　　风险提示：维迪西妥、泰它西普放量不及预期；后续在研临床试验失败风险；后续在研同靶点产品上市后的竞争风险。

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