股权稳定，多元发展。 公司创始人实际控制，民营企业机制灵活。 公司经历了 19 年的发展，已经逐步形成了产品多元化和销售区域多元化的发展格局。 产品涵盖宠物零食、湿粮、干粮、 用品等全线产品，目前已经在全球拥有 10 家工厂， 8 大自主品牌，产品销往 50 多个国家，兼顾出口与内销。

境外业务为基，业绩稳定增长。 公司主要销售区域北美、欧洲和日韩市场步入成熟发展阶段，行业整体增速 4-5%。然而公司深耕境外市场多年， 产品经受住了国际市场严格标准的检验， 与境外主要客户建立了长期稳定的关系。 另外公司通过在北美设厂，规避了贸易壁垒的潜在风险，境外市场销售额与市场份额稳定增长， 2018 年加拿大公司 1200 吨项目的投产将进一步提升公司海外竞争力。 预计公司境外收入还能取得超过市场平均的快速增长，预计能够保持 20%左右的同比增长，为公司贡献稳定收益。

受益行业高成长，境内业务迅速拓展。 国内市场步入黄金发展期， 预计最大细分领域宠物食品行业规模 5 年增量超 500 亿。目前国内宠物主粮被外资品牌占据，零食领域更具突围机会。 公司作为国内宠物零食和湿粮龙头，拥有以驰名商标“ Wanpy 顽皮”为核心的多个自有品牌。公司通过自建和产业链延伸的方式， 完善电商和专业渠道，从而实现销量的增长和自有品牌竞争力的提升。 公司有望充分受益行业景气行情，预计 2017 年公司国内销售同比增长 50%左右， 18-19 年仍将维持 50%以上增速。

公司盈利预测及投资评级。 预计公司 18-19 年营收分别为 13.24 亿和 16.53亿，归母净利分别为 0.97 亿和 1.35 亿元， EPS 分别为 0.97 元和 1.35 元，对应 PE 分别为 38X， 27X。 我们认为公司所处宠物行业处于爆发前期，同时公司自有品牌资源在国内具备一定的稀缺性，加之宠物行业估值中枢较高等原因，给予 43XPE， 2018 年目标价 42 元，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示： 境内业务拓展不达预期；汇率变动风险；募投项目建设进度不达预期；客户较为集中的风险；原材料价格波动的风险等。

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