业绩简述

2017 年公司实现营业收入 5.4 亿元/+19.52%；归属于上市公司股东的净利润 550.14 万元，比去年同期增长 5,944.17 万元。

经营分析

公司收入增速 19.52%，股权转让的投资收益带动公司业绩扭亏为盈： 公司收入增速 19.52%，主要受益于 1）成熟景区的经营向好，多个景区的游客人次及营收均实现高增长（游客人次及营收增速：梵净山 36.6%/37.8%、海南 5.6%/11% 猴 年 高 基 数 影 响 、 千 岛 湖 10.2%/15.6% 、 庐 山18.3%/13.8%）； 2）成长期景区业绩有所改善； 3）培育期景区边建造边开业，存在多个新增项目收入。 17 年业绩实现扭亏，投资收益贡献较大，公司通过处置资产实现轻装上阵并贡献业绩（转让安吉公司股权实现投资收益1672 万元，武夷山公司加入战略投资者确认投资收益 445.73 万元，处置房产形成投资性房地产处置净收益 1099.2 万元）。

成熟景区经营进一步改善，期间费用率继续下降： 公司五大成熟景区（梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山）接待游客人次 470.55 万人次/+11.4%，营业收入 4.3 亿元/+18.7%，贡献公司营收的 80%。净利润为 1.73 亿元/+31.3%，净利率 40%/+3.8pct，成熟景区的资源优势和经营能力得到验证。费用率为 43%，下降 4.2pct，其中管理费用率为 24.2%/-3.6pct，销售费用率为 5.1%/-1.8pct。财务费用率为 13.7%/+1.2%， 有息负债相对较高。短期借款 4.1 亿，长期借款 6.5 亿元，一年内到期的非流动负债 2.5 亿， 资产负债率达到 67.49%。 在资金成本不断提升的背景下大股东全额认购 5.45亿定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法， 大幅降低财务费用，在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。

公司主业成长性强，大股东多次增持并全额参与定增彰显信心： 公司成熟景区经营状况良好，贡献公司业绩，成长期和培育期景区业绩弹性大，能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权，持股比例达到 20.55%，其持股成本约 21.65 元/股， 安全边际较高；全额参与定增，以资金支持公司的景区经营，依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。

盈利调整及投资建议

2018E-2020E 的业绩为 0.13/0.31/0.54 亿元，增速为 143%/134%/73%，EPS 为 0.096/0.22/0.39 元， 股价对应 PE 为 189/81/47 倍，维持买入评级。

风险提示

公司资本运作进展受证监会政策和时间影响；旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响； 旅游重资产培育期较长，净利润贡献较慢； 多个项目同时培育，资本性开支过大，财务压力大

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