中兴通讯(000063) ]

投资要点

事件： 公司公布 2017 年年报， 2017 年实现营收 1088.15 亿元，同比增长 7.49%；归母净利润 45.68 亿，同比增长293.78%；扣非后归母净利润9.03 亿，同比下滑57.6%。

业绩符合预期，四季度营收环比提升较快： 1、营收水平逆势上升： 在电信运营商普遍削减资本开支的过去一年，公司在无线、有线、政企新兴业务、消费者业务多条战线保持积极进取，实现了营收的平稳增长，比全球竞争对手爱立信、诺基亚营收增速快 17.1%和9.6%，进一步扩大全球市场份额和国际影响力。 2、公司营收环比高增长： 公司四季度实现营收环比增长 42.8%，体现出公司经营面持续向好。 3、发达国家市场实现突破： 还值得关注的是，公司欧美及大洋洲地区营收增长近50 亿元，同比增长22.07%，体现了公司在发达国家市场份额的扩张。尽管该地区业务毛利率有所下滑，但我们认为，随着公司品牌认可度进一步提升，和后续扩容升级等高毛利率项目增加，未来公司利润水平将持续改善。

5G 产业加速推进，中兴凭借垂直一体化平台优势获得赶超机遇： 近期闭幕的MWC 成为5G 展示窗口和新里程碑， 5G 产业界跑步前进，从监管层、学术界、运营商、设备商、芯片商、终端商各方都持续加速 推动 5G 产业落地和发展。我们提出中兴 5G 时代业绩增长公式=5G 总投资提高*整体市场份额提升*毛利率提升。中兴将受益于以下三个 方面的重要变化： 1、我们预计 5G 资本开支将达到1.2 万亿规模，相对于4G 时代有显著提升，通信市场蛋糕做大，有望带来50%以上增量。

2、全球核心设备供应商仅剩 5-6 家，中兴技术水平和营销网络实现追赶甚至部分领域超越，市场份额有望进一步提升。 3、中兴凭借 ICT综合平台的发展优势，以及设备-终端-芯片垂直一体化整合，不断使毛利率水平持续改善，这在不断提升的网络设备毛利率上已经得到印证。

政企业务发力，公司发展获得 ICT 时代新动能： 公司政企业务实现营收98.3 亿，同比增长 10.41%，恢复强劲增长。 2018 年 3 月 13 日，中移动官网发布招标公示 2018 年 PC 服务器集中采购(第一批次)出炉， 8个标段总数为 85772 台，总中标金额(含税)约达到 84.7 亿。中兴份额达到 25%，金额超过 20 亿，成为第二大赢家，中兴 ICT 产业全面 布局迎来收获期。

盈利预测与投资评级： 我们持续看好公司在5G 大周期强者更强的发展机遇，技术和平台优势越发凸显，业绩持续高增长，在5G 板块的市场预期低点其配置价值更为显著。暂不考虑增发，预计公司2018-2020 年的EPS 为1.24元、 1.50 元、 1.88 元，对应 PE 27/22/18 X，给于“买入”评级。

风险提示： 5G 网络部署不及预期； 物联网发展不及预期； 海外市场业务发展不及预期； 公司手机业务面临苹果和其他安卓强势品牌的激烈竞争，营收和利润水平下滑。

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