国内连锁酒店集团TOP3，全品类多层次品牌布局。公司旗下拥有以住宿为核心的近20 个品牌系列、近40 个产品，2023 年全系列品牌矩阵形成，覆盖“奢华-高端-中高端-经济商旅”全品类多层次酒店业务。目前公司在国内600 余个城市运营超过5000 家门店、47.9 万间客房，拥有1.3 亿以上集团会员，客房规模位列全国酒店集团第三。

    酒店行业连锁化率及集中度预计稳步提升，下沉市场空间广阔，升级为长期趋势，龙头具备成长性。我国酒店行业供给稳步增长：1）对标美国及日本发展模式，预计国内酒店连锁化率仍将稳步提升，其中下沉市场当前连锁化率显著较低，空间更大；集中度角度（按照客房数量计）行业CR3 十年维度有望达到25%以上，于优势龙头而言，具备年复合10%-15%展店增长能力。2）结构上，当前供给需求端多重因素驱动经济型向中端及以上升级，经济型前期存量大而连锁化率仍低，疫情下大量单体酒店出清，预计将持续整合；中端连锁化率及集中度高，预计稳健增长；中高端酒店格局未定；高端及以上酒店在疫情冲击下迎来翻牌机遇，国内品牌或有望突围。3）多轮疫情扰动过后，行业供给出清，龙头逆势展店，参考海外，未来复苏有望演绎，龙头有望享受双重红利。

    公司顺应趋势重扩张、中高端、发力下沉、持续升级。公司顺应趋势重扩张、中高端、轻管理发力下沉、持续升级。

    1）重扩张：公司以发展为首要战略，加速开店扩张，近年来公司展店持续提速：

    2018/2019/2020/2021 年公司分别计划新开门店不低于450/不低于800/800-1000/1400-1600 家，实际开店622/829/909/1418 家。加速轻资产转型赋能扩张，标准加盟之外以非标加盟及轻管理模式扩张，加盟门店成为拓店主力，2022Q1 门店数量/贡献收入占比分别为87.6%/25.3%，拉动公司盈利能力提升。

    2）中高端：2016 年起，公司确立核心发展中高端酒店品牌的集团战略，成立中高端和高端事业部。中高端品牌不断扩充，目前形成以如家商旅/如家精选为中端核心品牌，逸扉/璞隐/和颐为中高端产品集群的格局。2022Q1 中高端门店数量收入占比分别为34%/49%。高端成立首旅安诺，2022 年注入高端奢华品牌，预计23 年贡献利润500 万元以上。

    3）发力下沉：推出轻管理模式，于加盟商投资小、管理轻、可快速赋能；于公司净利润率更高，预计23 年贡献净利润水平近亿元。轻管理赋能中小单体酒店，开拓下沉市场。

    4）持续升级：经济型品牌迭代升级，如家3.0 升级改造持续推进，截至2021 年累计810家如家酒店完成升级改造，占比达到42.7%，改造后RevPAR 提升在20%以上。

    5）重人才、数字化、重会员。人才：管理层酒店运营经验丰富，吸纳原首旅及如家人才，同时形成市场化薪酬机制，并进一步用股权激励绑定利益。会员：共享首旅集团资源，整合上下游产业链；推出如LIFE 俱乐部及首免全球购，构建顾客价值全方位生态圈，2021 年会员规模达到1.3 亿人次。数字化：“互联网+酒店”全方位数字化体系建设，智能化服务提升服务质量，在线化管理为效率赋能。公司员工数量大幅节省。

    投资建议：伴随疫情扰动收敛，供给出清下酒店行业需求恢复，龙头享受双重红利。公司作为酒店行业龙头，中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。看好公司轻管理模式助力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、数字化体系建设的发展方向。我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入58.78/83.34/98.45 亿元，归母净利润0.74/8.32/13.02 亿元。给予公司目标价29 元，对应2024 年 25 倍 PE，首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险提示：1）疫情再次大规模反复风险；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险。

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