投资要点

    　　3D 视觉感知市场处于规模快速增长的爆发前期，未来将在各行各业得到深度应用。

    　　3D 视觉能够利用获取的带有深度信息的图像，实现高精度的识别、定位、场景重建等功能，成为人工智能时代的关键技术。主流3D 视觉成像方案包括TOF、结构光、双目视觉、Lidar 等。Yole预计3D 视觉感知市场将在2025 年达到150 亿美元，2019-2025年复合增长率约为20%。3D 视觉感知技术在手机、刷脸支付、智能电视、平板电脑、个人电脑、机器人、智能门锁、门禁、工业检测、投影交互、3D 空间扫描、智慧客厅、智能监护、智慧物流、自动驾驶、人体测量、体感健身等领域逐步渗透。产业链的完善、量产成本的降低也将加速3D 视觉感知技术渗透。

    　　奥比中光深度布局3D 视觉感知市场，随着下游行业逐步成熟，将迎来梯次化的成长驱动力。

    　　公司多年深耕3D 视觉感知市场，形成了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的3D 视觉感知技术体系。从技术布局角度，公司在通过自主研发一系列深度引擎数字芯片及多种专用感光模拟芯片并实现3D 视觉传感器产业化应用，已成为市场上为数不多能够提供核心自主知识产权3D 视觉感知产品的企业，也是全球少数几家全面布局六大3D 视觉感知技术（结构光、iToF、双目、dToF、Lidar 以及工业三维测量）的公司。从下游应用角度，生物识别、AIOT、消费电子、工业检测、汽车等处于不同商业化阶段的应用场景将逐步成熟，为公司短中长期的研发成果转化和成长提供梯次化的驱动力。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年营收分别为7.67 亿元、12.06 亿元、18.24 亿元，同比增长61.83%、57.11%、51.33%，归母净利润分别为-1.65 亿元、-0.59 亿元和1.40 亿元，2024 年实现扭亏为盈。发行人所在行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至2022 年6 月10 日，行业静态平均市盈率为25.93倍，三家可比公司（寒武纪、睿创微纳、云从科技）对应2022年预计收入的PS 均值15.07 倍。结合相对PS 估值法和绝对估值法， 我们认为公司上市后6-12 个月的合理市值区间为144.27-171.11 亿元，对应2021 年营业收入（4.74 亿）的PS 为30.43-36.10 倍，对应2022 年预计营业收入（7.67 亿）的PS 区间为18.81-22.31 倍。

    　　风险提示：估值过高风险；盈利预测假设不成立风险；尚未盈利或存在累计未弥补亏损的风险；3D 视觉感知技术迭代创新的风险；客户集中度及关联交易较高带来的依赖风险；3D 视觉感知技术下游各领域应用发展或商业化不及预期风险；部分关键器件外采及委托加工等方式带来的供应链风险；新冠疫情持续的风险；存货跌价风险；毛利率下降的风险；政府补助政策变动的风险；知识产权风险；控股股东及实际控制人间接持有发行人股权被冻结的风险；募投项目风险；市场波动风险。

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