下调目标价至41.85 人民币/48.90 港币，维持“买入”

    　　我们将海螺水泥22/23/24 归母净利润预测分别下调23%/15%/14%，以反映5 月以来水泥价格加速回落，将A/H 目标价下调23%/27%至41.85 人民币/48.90 港币，基于9 倍2022 年PE，H 与A 股均与2011 年以来均值一致。我们认为近期水泥价格加速回落最深层次原因是房地产行业持续收缩，以及预期外的疫情管控，造成了需求端持续疲软。行业贯彻错峰生产、避免恶性竞争、维护行业生态的共识从中期来看仍然稳固。海螺水泥成本优势和健康的资产负债表将有助于公司成为抵御水泥市场波动能力最强的公司。从中期维度看，伴随抑制需求的因素逐步解除、行业供需再平衡的完成，我们认为水泥行业利润率有望实现快速修复，供给侧改革以来享受相对以往更高中枢利润率的局面仍有望维持。22/23/24 年预测EPS 为4.65/5.54/5.91 元。

    　　华东区域降幅大，短期盈利或承受阵痛

    　　过去几年，华东区域得益于稳健的需求、受控的新增产能和良好的竞合格局，是供需关系最强劲的区域。但2Q22 以来由于针对奥密克戎的管控对华东区域的建设施工活动和物流的影响相对更大，近期价格回落的幅度也更大。截止6 月10 日，华东区域(江浙沪皖)的平均水泥价格较3 月底回落130 元/吨(全国平均：48 元/吨)。由于华东区域是公司主要的核心利润区之一，我们预计短期的阵痛将在所难免。另一方面，我们认为，价格的快速回落有助于加快行业供需再平衡的完成。在需求大幅波动、跨区域流动加剧及市场价格体系出现恶化的背景下，更多借助市场的力量，是短期更有效的调节手段。

    　　稳定核心利润区市场有助于加速发展目标

    　　我们预计“十四五”期间公司的扩张与发展将会显著提速，主要通过：1）寻找合适时机，谋求更多合作以及兼并收购机会，从而进一步完善国内市场的布局；2）稳步推进国际化发展，继续巩固海外市场的竞争力，积极扩张市场份额；3）更主动地探索新能源和新材料等领域的发展机遇。在此期间，公司资本开支有望较“十三五”显著增加。因此，我们预计公司依然会强调核心利润区市场秩序的维护，为“十四五”期间加速发展提供更坚实的保障。

    　　成本优势，资产负债表强劲，市场应对依然游刃有余得益于出色的管控、卓越的物流和矿山条件，公司在成本端相较于大部分水泥企业具备较为明显的优势。公司在手现金充沛，1Q22 持有净现金715 亿。

    　　我们认为这些条件都有助于公司更从容的应对市场的波动，处于市场中更有利的位置。经历了近期股价的调整，各个维度的估值都已经接近上轮周期的最低水平。我们维持买入评级。海螺水泥是目前我们在水泥行业的首选。

    　　风险提示：房地产政策收紧程度超预期，行业协同不及预期。

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