事件：根据石头科技6 月28 日发布的《关于使用部分超募资金新建募投项目的公告》。石头科技计划使用超募资金人民币4.6 亿元增资公司全资子公司惠州石头智造科技有限公司（以下简称“惠州石头”），用于自建制造中心，项目建设期计划为23个月。项目拟建设地点为广东省惠州市仲恺高新区潼侨镇侨阳路1 号。石头计划采用租赁方式建设厂房，预计租赁总面积5.1 万平方米，其中生产面积4.2 万平方米，宿舍9000 平方米。公司已完成意向性协议签署，租赁期7 年。

    自建产能有利于石头通过试产加速产品迭代：石头自成立起专注技术研发，生产全部采用委托加工方式，无自建生产基地。在扫地机行业快速迭代的背景下，自建产能能够更好地帮助石头缩短研发到量产的周期，加速公司产品迭代。

    自建产能有利于石头更好地应对市场需求的变化：自建产能可以加强石头对市场需求的响应速度，增强订单承接能力，降低季节性变化、关税政策窗口变化、区域性市场爆发等不确定因素可能引起的交付风险。石头实现“研产销”一体化后，销售端的数据信息、客户口碑的及时反馈，将用于指导制造中心的生产计划，可以最大程度、最高效率地作用于生产指导和技术改良，进一步提升交付能力和响应能力。

    石头具备产线设计、供应链管理的能力，有能力快速适应产能自建：目前在与代工厂合作中，石头主导了产线布局、工艺流程和生产方案的设计，也建立了严格的质量控制和管理体系，在物料管理、供应商管理、产品质量管理等方面均有严密的管理方案。石头创始人团队中具有众多拥有丰富供应链管理背景的人才，供应链管理团队具备深厚的专业背景、丰富的经验储备和实战业绩。

    如何看待提升自产比例对公司盈利能力的影响：1）固定资产投入带来的折旧会对公司生产成本带来每年约数千万的提升；2）公司需要招聘更多生产人员，并为生产人员提供配套设施，管理费用率预计会有所提升；3）公司部分原材料转为自行采购，可以有效节省代采费用（石头此前将产品包装材料及连接器交由代工厂代采后，代工厂会收取采购成本的2%作为物料管理费）。随着公司销售规模的不断扩大，自主生产能够实现的降本提效空间逐渐扩大，我们期待石头能够通过智能制造提升制造环节的效率，进一步提升公司的盈利能力。

    投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头2022~23 年EPS 分别为26.15/31.73 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧

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