类“创投”的商业模式决定公司经营效率是螺旋式发展的，提前研判新品类能否成功转化是投资超额收益的来源。受人效达到高位见顶和应收账款快速提升双重负面影响，2021 年下半年以来公司估值出现大幅调整，但我们认为，公司的商业模式类似“创投”，因此其经营效率是螺旋式波动的。2018-2020 年是新品类高效转化期，公司经营效率持续提升，但2021 年新品类转化成功率出现下降，公司呈现增收不增利的现象。新品类能否成功转化会受到较多的外部因素影响，但长期看公司的内功水平决定是否基业长青，我们对公司未来的发展仍相对乐观。

    　　我们把公司的多品类分为三种，a 金牛品类，以门窗五金为代表，“坚朗”

    　　品牌已享有清晰行业地位；b 朝阳品类，以智能锁、新风为代表，行业处于生命周期曲线早期，行业具备高增速、低集中度特征；c 问题品类，以涂料、地板等为代表，竞争充分，但格局仍表现为分散特征。金牛品类是企业基石，朝阳品类目前发展较为成功，问题品类因转化难度较大目前处于瓶颈阶段，预计未来受益于公司内功修炼有望发展为金牛品类。

    　　公司组织架构不断进化，向建筑配套件集成供应商迈进：销售端，自建销售渠道，搭建独立销售平台，规模效应落地；生产端，公司选择“代理、参股、控股”的方式拓宽品类，在保证对产品的绝对把控力前提下最大程度降低风险；物流端，公司自建物流配送体系，解决产品运输半径问题，以快速响应订单交付，同时建设中转仓，提高供应链反应速度和客户满意度。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利10.61/14.74/19.73亿元，对应EPS 3.30/4.58/6.14 元。给予公司2022 年目标PE 40 倍，对应目标价131.98 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：房地产业回落风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

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