Q2 钢构订单增速反弹，疫后行业需求有望快速恢复。销售方面，公司2022Q1-2 新签销售合同128 亿元（均为材料订单），同增21%，增速较Q1 提升7 个pct。其中Q2 单季新签材料销售合同68 亿元，同增28%，较Q1 增速大幅提升13 个pct，Q2 订单增速明显恢复，预计主要系：1）近期钢价趋于下行，驱动业主钢结构项目经济性提升，提振行业需求；2）专项债加速发行和使用，地方政府财政资金压力得到缓解，项目推进积极性提升；3）地方抗疫压力有所减小，精力转入经济稳增长后工程项目加速赶工。产量方面，Q1-2 钢结构产量159 万吨，同增2.5%，增速与Q1 基本持平。其中Q2 单季钢结构产量88 万吨，同增2.7%，较Q1 小幅提速0.5 个pct。

    钢结构生产对原材料物流依赖程度较大，Q2 疫情下各地物流放缓，但6 月疫情影响减退后预计公司产销已有好转。在钢价下行和基建稳增长政策持续加码背景下，持续看好后续公司产能加速释放，公司下半年钢结构订单、生产及销售增速有望持续恢复。

    大额订单持续增多，单价上行有望驱动毛利率提升。从公司Q2 签单明细来看：1）签单能力方面，公司Q2 新签大额订单（订单金额1 亿元以上或钢结构加工量1 万吨以上）13 个，去年同期仅6 个，大额订单增多显示公司大客户资源持续丰富、大客户认可度持续提升。2）成本转嫁方面，剔除来料加工业务后，2022Q2 公司大额订单加权平均单价7015 万元/吨，较去年Q2 的6560 元/吨提升约7%，当前钢价同比已有明显下降，而公司签单单价仍保持增长，有望驱动公司后续毛利率提升。

    员工持股计划顺利完成，中长期扩张增添动能。近期公司2022 年员工持股计划顺利完成，通过鸿轩投资和鸿枫投资两家合伙企业合计买入公司股份555 万股，占公司总股本的0.81%，成本均价31.34 元/股，总规模1.75 亿元，锁定期3 年。本次员工持股计划全部股份来源于公司控股股东商总通过大宗交易方式转让（折价率约6%），资金一半来源于86 名员工自筹，另一半来源于商总大宗交易所获资金所提供的无息借款。同时，商总承诺自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿。本次员工持股计划在实控人的强力支持下顺利完成，彰显公司实控人和核心骨干对公司未来的成长信心，并有望充分调动核心骨干积极性，为中长期扩张增添动能。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为13.0/16.3/20.1亿元，同增13%/25%/23%（2021-2024 年CAGR 为20%），EPS 分别为2.45/3.07/3.78 元，当前股价对应PE 为15/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

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