事件描述

    公司发布2022 年上半年发电量完成情况公告:公司2022 年上半年累计商运发电量943.50 亿千瓦时,同比增长8.15%;上网电量894.79 亿千瓦时,同比增长9.53%。

    事件评论

    大修天数同比增加,上半年核电电量增速有所收窄。2022 年上半年公司核电发电量878.32 亿千瓦时,同比增长5.97%。单二季度来看,核电发电量为434.92 亿千瓦时,同比减少1.43%,电量回落主因或系大修机组同比增长,以及受疫情影响全社会用电需求减弱,公司配合电网减载增加影响。电价方面,在市场化交易稳步推进的背景下,预计公司二季度及上半年核电上网电价将仍有支撑。但考虑到与去年同期相比,公司装机增加120 万千瓦,因此预计公司成本端或有上涨的压力。整体来看,在发电量及电价仍有支撑的背景下,上半年业绩或保持增长,单二季度或受电量回落影响存在一定压力。

    风光发电快速增长,新能源业务有望维持高增。截至上半年末,公司控股新能源装机达到887.33 万千瓦,同比增长46.98%。在装机规模快速扩张拉动下,公司上半年新能源发电量累计为65.18 亿千瓦时,同比增长49.70%;其中光伏发电量同比增长59.61%,风力发电量同比增长38.96%。与一季度新能源发电量同比增长37.73%相比,上半年新能源发电量增速进一步提升。而且当前公司在建新能源装机规模264.37 万千瓦,有望在下半年陆续投产,从而增强下半年公司新能源发电成长确定性。整体来看,在电量同比显著提升的拉动下,二季度及上半年新能源业绩有望维持高增。

    增资引战圆满落地,快速扩张无后顾之忧。公司曾于5 月13 日发布公告,公司顺利完成全资子公司中核汇能的增资引战工作,本次交易共出让30%股权获得75 亿元资金。根据公司“十四五”规划,到2025 年公司运行控股装机将达到5600 万千瓦,其中新能源装机规模将达到3000 万千瓦,新能源装机规模较2022 年上半年末的887.33 万千瓦有极大的扩张空间,但随之而来的是相对较为庞大的资本开支压力,此次通过引入战略投资者实现募集资金75 亿元可以大幅扩充中核汇能开发新能源的投资能力,若按照风电及光伏项目30%的投资资本金比例测算,本次募集资金可以撬动250 亿的资本开支。考虑当前的风电及光伏造价成本,若按照5000 元/千瓦的单位装机投资水平,则可完成500 万千瓦的新增装机的投资,较当前公司装机规模增加56.35%。此外,5 月11 日,国家提出再向中央发电企业拨付500 亿元可再生能源补贴,而截至2021 年底,公司应收账款中新能源补贴组合项目依然高达90.62 亿元,在国家陆续发放新能源补贴叠加募集资金的补充下,公司新能源投资能力将进一步增强,从而确保公司顺利完成“十四五”装机目标。

    投资建议与估值:根据公司最新经营数据,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51元、0.57 元和0.59 元,对应PE 分别为13.90 倍、12.63 倍和12.10 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设不及预期风险;

    2、核安全事故风险。

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