事项：

    公司发布6 月产销快报，集团合计批发48.4 万辆、同比+47%、环比+33%；2Q批发101.4 万辆、同比-12%、环比-17%。

    评论：

    6 月整体批发超预期，自主延续5 月强势、合资加速恢复。其中，1） 上汽大众：6 月12.6 万、同比+94%、环比+44%，同比高增由于去年基数较低；2Q22 24.3 万辆、同比-14%、环比-27%；2） 上汽通用：6 月12.5 万、同比+47%、环比+51%；2Q22 23.2 万辆、同比-6%、环比-15%；

    3） 上汽乘用车：6 月8.3 万、同比+76%、环比+17%，延续上月同环比双位数高增长的势头，荣威i5、MG ZS、MG5 系列均月销破万；2Q22 17.2 万辆、同比+11%、环比-12%；

    4） 上通五菱：6 月12.0 万、同比+29%、环比+20%；2Q22 29.6 万辆、同比-16%、环比-9%。

    下半年重点关注上汽自主品牌全新打造的新车型。6 月随疫情后供应链、客流、交付回补，以及全国性购置税政策、上海地方性补贴政策的刺激，需求恢复幅度超预期；6 月Lyriq 锐歌开启大定订单破万、全新荣威RX5 盲订10 天订单破2 万。下半年关注重点仍在自主品牌：公司寄予厚望的飞凡R7 即将交付、智己L7 6 月已开始交付、LS7 下半年也将正式上市、基于上汽星云纯电专属架构打造的全球车MG MULAN 9 月将登陆欧洲市场，上汽集团将积极协同产业链上下游伙伴、全力推动产销“加速跑”，我们预计上汽集团3Q22 批发171万辆、同比+29%、环比+68%，同环比均实现双位数高增长。

    中期关注公司逐步发生结构性变化的内在价值定价。作为国内最大的合资汽车集团，过去公司的投资价值主要依托于合资车企而存在，这一点未来将继续存在，但比例会逐步下降。α层面，除了上汽自主以及五菱在全球份额开拓，还要关注公司具备极强的智能电动内外部资源整合能力与积累：上汽集团依托其市场地位、国企优势、上海区位优势、过去数年对新四化的投入积累，目前在智能电动领域已具备极强的内外部整合能力。理论上，较强的内外部资源整合能力可以提高公司的车型竞争力、增加零部件业务收入，以及分拆上市对股东权益的增值。当下公司正加快推进对旗下14 家科创型公司的分拆上市，已分拆子公司捷氢科技至科创版上市以加快燃料电池技术的产业化进程。

    投资建议：我们维持公司2022-2024 年归母净利预期225 亿、264 亿、278 亿元，同比分别-8%、+18%、+5%，对应EPS 1.92 元、2.26 元、2.38 元，对应PE 9 倍、8 倍、7 倍，维持2022 年目标PE 区间10-12 倍，维持目标价区间19.2-23.1 元，对应2022 年 PB 0.8-1.0 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情、芯片恢复慢、大众、通用销量加速下滑、自主销量不及预期。

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