事件：

    　　公司发布2022H1 发电量情况，2022 年上半年，公司完成发电量943.50 亿千瓦时，同比增长8.15%，其中核电发电量878.32 亿千瓦时，同比增长5.97%，新能源发电量65.18 亿千瓦时，同比增长49.7%。

    　　投资要点：

    　　受疫情影响用电量增量有限，公司二季度电量小幅下滑。2022H1，公司完成核电发电量878.32 亿千瓦时，同比增长5.97%，其中Q2 完成434.92 亿千瓦时，同比减少1.43%，我们预计电量下滑主要原因在于二季度沿海省份疫情反复，导致用电量增速不及预期。2022 年1-5 月，全社会用电量增速仅为2.5%，在新能源去年装机高增和今年来水较好的情况下，预计核电出力配合电网有所减少。展望全年，预计随着三季度复工复产和沿海省份高温热浪的影响，全社会用电量增速将回归平衡，公司核电利用小时数有望提升。在新能源方面，公司现有新能源装机887 万千瓦，较去年同期增长280 万千瓦，完成新能源发电量65.18 亿千瓦时，同比增长49.7%。

    　　核电机组电价有望持续上浮，保障公司核电机组投产空窗期的盈利增长。今年一季度福清6 号机组已投产，根据机组在建进度，预计22-23 年无新增核电机组投产，随后24年漳州1 号投产，25 年漳州2 号投产，26 年海南小堆、田湾7 号投产，27 年徐大堡3号，田湾8 号投产。在十四五核电机组投产空档期，电价上浮成为保障公司盈利的主要来源。公司机组主要位于浙江、江苏、福建等省份，这些省份2022 年火电年度长协电价及月度竞价均大幅上浮，浙江、福建更是频频顶格20%上浮，带动核电机组市场化电价大幅上涨。根据我们的测算，假如江苏、浙江各200 亿度电，福建60-70 亿度电参与市场化，市场化电价上浮按照9 分、3 分、3 分计算，则存量机组将增加净利润超17 亿元，大幅增厚公司盈利。22Q1 受电价上浮影响，公司毛利率高达51.46%，归母净利润同比增长超50%，核电涨价逻辑持续兑现。

    　　新能源发展有望加速，打造第二曲线。截至 2022 年6 月底，公司拥有新能源在运装机887 万千瓦，较2021 年底持平，拥有在建装机264.37 万千瓦，较2021 年底增加54.4万千瓦，储备项目1000 万千瓦，充分体现出公司获取新能源资源的能力。根据公司规划，2022 年公司新建新能源项目装机容量500 万千瓦左右，远高于去年，我们认为如要完成公司十四五末3000 万千瓦的新能源规划，未来几年公司新能源需要加速增长。

    　　目前中核汇能引战已基本落地，引入7 位战略投资者，合计增资75 亿元，获得30%的股权。我们预计本次交易完善股权结构，大幅强化资金支持，有望助力新能源的快速增长。

    　　盈利预测与估值：我们维持公司 22-24 年归母净利润分别为 105、114.4 和125.6 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12、11 和 10 倍，考虑到公司核电的稳定增长和新能源发展宏伟规划，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：核电电价涨幅不及预期，新能源装机增速不及预期。

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