致力于全产业链布局的综合农牧食品龙头。公司成立于1998 年，配套“饲料-养殖-屠宰”完整产业链，并向下游食品端延伸布局，实现协同发展，提升产业链价值。目前公司主要聚焦于饲料、生猪养殖、白羽肉禽养殖以及食品四大业务。2021 年，公司实现营业收入1263 亿元，其中饲料、生猪和白羽肉禽业务的营收贡献分别为56%、14%、14%。

    　　生猪板块实现快速发展，养殖能力有望持续提升。近年来，公司抓住集中化程度提升的行业红利，生猪出栏量由2016 年117 万头增至2021年998 万头，实现快速发展。公司采用聚落一体化养殖模式，每个聚落均自带核心扩繁群，以实现高效配套管理。公司积极降本增效，探索和构建“数智养殖”全产业链体系，养殖成本有望下降。公司持续加码生猪业务，产能布局均衡有助于其风险分散，未来出栏规模有望进一步增长。

    　　饲料业务贡献稳定现金流，延伸布局食品消费终端。饲料业务是公司基石业务，销售规模稳居国内第一，为公司提供稳定的收入和利润来源。同时，公司不断优化自身饲料产品结构及饲料配方，原材料采购上具有规模效益，饲料业务的龙头竞争优势显著。公司持续推动肉制品业务转型升级，布局下游食品消费端，以放大养殖价值。目前公司成功打造“美好”和“千喜鹤”等品牌，推出多个亿元级的热销单品。

    　　盈利预测与投资建议：给予“买入”评级。我们预计2022-24 年公司的EPS 分别约0.04、1.76、1.73 元/股。考虑公司各业务之间差异，采用分部估值法，对生猪/饲料/肉禽/金融投资板块进行分部估值，综合得到合理市值为989 亿元，对应合理价值约21.95 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、原料价格波动风险、疫病风险等。

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