投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年度业绩预增公告，2022 年上半年公司实现归母净利润22-26 亿元，同比增长49.86%-77.11%。扣非净利润21.1-25.1 亿元，同比增长49.01%-77.26%。Q2 单季公司归母净利润为9.9-13.9 亿元，同比增长22.1%-71.2%，环比变化-17.6%至+15.6%。

    　　锂电产业一体化成效不断释放，量价齐升助推中报业绩增长明显。公司近年来持续推进锂电产业一体化布局，成效不断释放，产品逐渐由资源品单一结构向锂电材料产业链下游拓展，加速下游环节放量出业绩。从量上看，2022 年上半年新能源汽车市场高景气延续，锂电材料需求保持快速增长，公司锂电材料各产品的产销量均实现不同幅度增长；从价格看，上半年钴、镍金属和三元材料价格较同期大幅增长，其中，22H1 LME 镍均价为27561美元/吨，同比增长57.5%，LME 钴均价为75785 美元/吨，同比增长65.2%。

    　　受益于产品销量和价格的明显增长，主要产品盈利能力进一步增强，量价齐升助推中报业绩明显增长。

    　　Q2 业绩受金属价格跌价短期扰动。22Q2 单季LME 铜均价为9513 美元/吨，同比下降1.9%，环比下降4.85%，电钴均价为49.2 万元/吨，环比下降7.7%。由于当前铜钴产品收入占比较大，Q2 铜钴价单边下跌对公司售价和相应库存收益产生一定影响。

    　　印尼镍项目进度超预期，下半年有望快速放量增厚业绩。上半年公司印尼镍项目进度纷纷超预期推进。其中，华越6 万吨湿法项目原计划6 月底实现达产，4 月底便已实现既定目标；华科4.5 万吨火法项目3 月底开始试产，目前4 台电路已点火出铁，高冰镍全流程生产有望今年下半年建成；华飞12 万吨湿法项目预计今年年底建成，2023 年有望贡献业绩增量。由于Q2 印尼项目开始逐渐稳定放量，且受到运输和锂电业务生产周期的因素，其对业绩贡献增量可能受到影响。随着Q3 各个项目稳产达产以及对原料库存的消化结转，业绩边际贡献有望进一步释放。

    　　盈利预测及投资建议：公司锂电产业链一体化布局不断完善，成效正持续释放。尽管当前业绩受金属价格波动仍有影响，但随着锂电材料环节持续放量增厚业绩，我们看好公司穿越周期，迈入成长的中长期逻辑不变，一体化布局的持续推进有望弱化金属价格周期波动的影响。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为62.6/87.0/104.2 亿元，EPS 分别为3.94/5.48/6.56元，7 月12 日收盘价对应PE 为22.5/16.2/13.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复扰动；金属价格大幅波动；新建项目产能释放不及预期；下游需求不及预期等。

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