事件：公司发布2022 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润21.84-24.27 亿元，同比-10%~0%，主要系维生素类产品销售价格与数量同比均有下降、主要原材料价格上涨带来产品成本上升所致；实现扣非后净利润20.68~22.98 亿元，同比-10%~0%。其中二季度预计实现归母净利润9.81-12.24 亿元，同比-22.88% ~ -3.77%。业绩符合预期。

    维生素产品价格下滑叠加出口不畅导致公司二季度盈利同比下降，长期看VA 最差时候已过，价格有望触底反弹。上半年VA 市场供应宽松，同时受下游需求低迷牵制，价格持续弱势下滑。据百川资讯，7 月13 日华东市场VA 已跌至年内最低价113 元/kg。受华东疫情影响国内维生素出口受阻，2022 年1-5 月VA 出口1667 吨，同比-34.72%；VE 出口3.54万吨，同比-11.52%。当前VA 价格已回调至六年来历史低点，我们判断价格已经处于行业底部，国内多企业维生素工厂计划检修8 至10 周，出现挺价意愿， VA 价格有望触底反弹。同时欧洲天然气供应持续紧张，四季度海外不排除出现气荒，维生素产能供给收缩，对价格形成强支撑。

    原料价格上行压力趋缓，营养品终端养殖需求有望复苏。受俄乌战争的持续影响，上半年国内油气价格高位震荡，化工产品生产成本承压。据百川资讯，2022 年上半年国产LNG 市场均价为6840 元/吨，同比增长66.74%，但整体冲高后回落，公司由原料上行带来的成本压力逐步缓解。伴随生猪养殖景气度提升，三季度后期维生素、蛋氨酸等动物营养品采购需求逐步体现，市场购销好转，动物营养品下游需求有望复苏。

    公司多项目建成在即，持续丰富产品种类、扩大产能规模。公司年产3万吨牛磺酸、7000 吨PPS、5000 吨薄荷醇、6000 吨VB6、3000 吨VB12项目预计于2022 年投产，15 万吨液蛋项目预计于2023 年投产，同时布局己二腈行业。产品种类与规模持续扩大，为公司打下未来增长基础。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为163.78/191.92/220.78 亿元，归母净利润为44.28/55.42/67.66 亿元，对应PE 为15X/12X/10X。维持6 个月目标市值886 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设不及预期，主营产品价格大幅下滑

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