事件概述
公司发布2022 年半年度业绩预增公告：预计2022H1 归母净利润为28-36 亿元，同比+139%C207%；扣非归母净利润为25-33亿元，同比+578%C795%。
其中，预计2022Q2 归母净利润为19.9-27.9 亿元，同比+113%-198%； 扣非归母净利润为19.9-27.9 亿元， 同比+341%C519%。
分析判断:
产销持续高增 盈利表现亮眼
汽车产销高增，贡献利润增量。公司2022Q2 汽车批发销量为35.3 万辆，环比+22.0%。公司垂直一体化供应链优势持续彰显，在缺芯叠加疫情等不利因素下产销逆势提升，加速盈利释放。此外，公司通过加强成本控制能力及调整产品结构，消费电子业务盈利也有所恢复。
三重改善共振，单车盈利加速提升。剔除电子业务我们判断公司Q2 单车净利润约0.5-0.7 万元，环比Q1 提升0.3-0.5 万元。1）公司产销快速提升，规模效应大幅降低单车固定成本；2）结构上，公司高价值量车型销量快速提升，随着汉DM-i/DM-p 及新款纯电的导入，汉月销中枢由1.2 万辆提升至2.5 万辆；22 款唐EV 也于6 月正式上市，下半年海豹等车型预计将加速公司盈利提升；3）终端调价贡献逐步体现，公司于1 月及3 月分别展开两次调价，合计调价幅度约4.7%-6.7%，结合公司2-3 个月交付期，我们判断调价影响在Q2 有所体现。规模效应+结构改善+终端调价三重因素共振，单车盈利加速提升。
纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i 加速车型导入，驱动销量快速增长。今年上半年，公司纯电乘用车累计销量为32.4 万辆，同比+246.2%；插混乘用车累计销量为31.5 万辆，同比+454.2%。DM-i 及E 平台3.0 车型快速导入，加速对燃油车的替代：根据上险数据，上半年公司新能源销量中58.1%分布在二至五线城市（2021 年上半年为37.5%），产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换。我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年新能源销量有望突破170 万辆。
新品表现亮眼 订单充足交付提速
新品及改款密集推出，交付提速看好下半年量价齐增。公司海洋网有多款新品导入，驱逐舰05 自3 月上市后热销，6 月销量7,464 辆，环比+63.8%；首次搭载CTB 技术的车型海豹5 月20 日发布并预售，订单表现亮眼，我们预计7 月有望交付；护卫舰07 也将陆续上市，产品矩阵全面进阶。王朝网改款车型陆续推出，22 款唐EV 上市即热销，24 小时累计销售15,882 辆；唐DM-i、唐DM-p 于6 月9 日正式开启预售，三小时订单超5 千辆；22 款汉EV、DM-i、DM-p 及秦Plus DM-i 于4-5 月陆续上市，较21 款均价进一步提升。高端品牌腾势于5 月16 日发布首款MPV 腾势D9，截至6 月16 日订单超2 万辆，未来有望加速打开豪华新能源MPV 市场。
技术驱动产品升级 品牌高端化提速
公司持续深耕技术，助力平台优势不断扩大。公司在DM-i 及E平台3.0 两大平台基础上，发布CTB 及iTAC 技术，实现硬件及软件的全面升级，在安全、操控、高效、美学等方面优势不断扩大。相较于竞争对手，公司进一步构筑核心技术的壁垒。
高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p 将品牌售价进一步提升至30 万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于30-50 万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到50-100 万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体ASP 有望快速上行。
投资建议
公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年营收为3,485.2/4,595.0/5,956.5 亿元， 对应归母净利润为82.7/137.4/195.6 亿元，对应的EPS 为2.84/4.72/6.72 元，对应2022 年7 月14 日323.00 元/股收盘价，PE 分别为114/68/48 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。
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