事件：公司发布2022 年半年度业绩预告。公司2022 年上半年预计归母净亏损为10.3 亿元-15.5 亿元，较上年同期（盈利27.4 亿元）由盈转亏；预计扣非净亏损为10.3 亿元-15.5 亿元，较上年同期（盈利27.4 亿元）由盈转亏。其中Q2 预计归母净亏损为12.5 亿元-17.7 亿元，较上年同期（盈利24.2 亿元）由盈转亏，环比Q1（盈利2.2 亿元）由盈转亏。

    国内疫情反复，铁路客运需求遭受负面冲击。受疫情影响，2022 年上半年全国铁路旅客发送量约7.9 亿人次，同比下降42.3%，其中4 月、5 月、6 月单月分别同比减少79.8%、68.6%、32.0%。2022 年初，国家铁路旅客发送量目标为30.38 亿人次、同比增长20%；2022 年5 月底，国铁集团预计2022 年后7个月旅客发送量可恢复到去年同期水平（约15 亿人次），按调整后的新目标计算2022 年全国铁路旅客发送量仅能达到约22 亿人次，同比2021 年减少约17%，客流仅能恢复至疫情前的59%。

    公司京沪线担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降。2022 年上半年，国内新冠肺炎疫情防控形势发生新的变化，变异病毒传播更加隐匿、速度更加迅速、持续时间更长，对国内交通运输行业带来巨大冲击，尤其是公司线路所处上海、北京等地防控形势特别严峻，防控措施不断收紧，人员流动管控更加严格，公司担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降。面对冲击，虽然公司持续深入研究疫情防控常态化下客流规律，紧盯增运补欠的有利时机，持续坚持“过紧日子”，但上半年经营业绩仍产生亏损。

    票价市场化改革、运行图调整等将提高公司未来盈利能力。公司于2021 年上半年实施5 档浮动票价后，持续优化升级票价浮动机制，于2021 年暑期推出更灵活多样、力度更大的7 档浮动票价，此外公司在2021 年全面启用计次车票（旅客购买后可以在90天有效期内乘坐京沪高铁线路内指定发到站和席别的列车20次），有利于提升列车运输收益。另外公司2021 年按照“调结构、提质量、增能力、扩效益”的原则对全线列车运行图进行了结构性调整，实现了复兴号智能动车组上线运营，有效提升了京沪高铁运营效率和运输能力。在铁路客运需求没有完全恢复的情况下，票价市场化改革、运行图调整对公司盈利的提升有限，但随着客运需求的不断恢复，上述调整对公司盈利能力的积极影响将逐步体现。

    投资建议：国内疫情反复，京沪高铁主线、京福安徽运营短期承压；公司区位优势仍在，铁路客运需求恢复趋势确定；公司的票价市场化改革、运行图调整也将提高未来盈利能力。基于国内疫情短期仍有反复，盈利恢复节奏或将延后，我们下调公司22 年-24 净利润预测64%/34%/12%分别至33.5 亿元、82.8 亿元、121.2 亿元；基于京沪高铁区位优势仍在，维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。

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