事件：公司发布2022 年半年度业绩预亏公告。公司22 年上半年预计归母净亏损为12.0 亿元-13.0 亿元，较上年同期（盈利0.1 亿元）由盈转亏；预计扣非净亏损为12.5 亿元-13.5 亿元，较上年同期亏损（0.6 亿元）扩大11.9 亿元-12.9亿元。其中Q2 预计归母净亏损为7.6 亿元-8.6 亿元，较上年同期（盈利3.0 亿元）由盈转亏，环比Q1（亏损4.4 亿元）扩大3.2-4.2 亿元。

    　　疫情、油价、汇率三重打击，上半年民航业遭遇巨额亏损。上半年，民航面临前所未有的困难局面，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%，分别恢复至2019 年同期的46.7%、36.7%、87.5%；全行业飞机日利用率为4.4 小时，较去年同期下降2.9 小时。在疫情、油价、汇率的三重打击下，上半年民航业亏损高达1089 亿元，再度创下民航业有史以来最大的亏损金额。不过随着国内疫情缓解，7 月以来民航单日航班量持续恢复，7 月8 日、10 日，单日航班量恢复至疫情前约64.5%，整体恢复态势持续向好。

    　　积极应对疫情冲击，7 月初航班量快速恢复。公司注册地为上海，本轮疫情在上海传播的严重程度和持续时间空前，对公司造成了重大打击。在极度困境下，公司利用航网纵深的优势，将部分产能调往上海以外市场，有效缓解疫情带来的经营压力。22 年上半年公司可用座公里（ASK）较21 年同期下降31.7%，较19 年同期下降29.2%，其中国内航线ASK 较21 年同期下降31.4%，较19 年同期上涨7.7%；国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降99.1%、96.5%。

    　　公司22 年上半年综合客座率为72.6%，较21 年同期减少10.7pct，较19 年同期减少19.1pct。公司22 年上半年飞机日利用率较21 年同期下降约40%，不过随着疫情逐步缓解，公司航班量快速恢复，7 月初已超过19 年同期航班量。

    　　油汇同时负面冲击，加剧公司财务亏损。2022 年上半年布伦特原油价格均价约104.9 美元/桶，较2021 年上半年均价（65.2 美元/桶）、2021 年全年均价（70.9 美元/桶）大幅上涨；人民币兑美元汇率在2022 年3 月后经历一轮贬值，中间价从3 月最低的6.30 上涨至接近6.80 的水平，加剧了公司的财务亏损。

    　　投资建议：国内疫情反复对航空需求冲击严重，但公司依靠自身竞争优势，产能恢复速度领先同业；此外公司继续保持积极的产能扩张策略，随着未来航空需求复苏，公司的盈利能力将快速恢复，同时成长性将逐步体现。考虑新冠疫情持续时间超出预期，公司盈利恢复节奏或将延后，我们下调公司22-24 年净利润预测分别为-9.8 亿元、+14.6 亿元、+25.1 亿元（原为+4.8 亿元、+18.2 亿元、+25.5亿元）；基于行业基本面短期底部已过，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

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