本报告导读：

    　　疫情影响之下，公司持续推进既定战略规划，积极灵活对大城市计划等进行结构性调整以实现更有效的落地执行，产品矩阵高端化有望持续。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持公司2022-2024年EPS预测分别为2.67/3.54/4.15元，维持目标价165.33 元，维持“增持”评级。

    　　疫情下高端化趋势延续，非现饮、新零售渠道发展加速。疫情影响下，公司夜场等渠道受影响预计相对较明显，但非现饮渠道、居家场景消费需求较旺盛，O2O、团购等新零售渠道发展加速，形成回补。非现饮居家场景消费者对产品质量档次的要求较高，叠加部分区域疫后高档消费恢复，预计高端化趋势有望持续。国内高端化进程与国际仍有差距，行业共同教育市场或加速高端化，整体盈利能力有望更强。

    　　公司保持战略定力，积极推进执行落地。公司大城市计划总体数量预计保持76 个不变，同时在落地过程中积极应对疫情等外部因素变化，由于部分区域受疫情影响较明显，公司对具体城市作出结构性调整。

    　　我们认为，公司坚定推进扬帆27 等战略计划的同时保持战术灵活性，有助于规划顺利落地，渠道端执行力有望进一步加强。

    　　产品矩阵高端化驱动中长期盈利提升。短期看，啤酒包材市场环比下行，但粮食和运费仍有压力，预计在公司成本端呈此消彼长；22H1 提价目前反馈传导较顺利，下游接受度较好。中长期看，公司持续建设“6+6”品牌组合，BU 调整后团队补强、因地制宜推动品牌组合式进店，高端产品矩阵竞争力有望强化，我们认为将成盈利提升核心驱动。

    　　风险提示：核心市场疫情反复、原材料成本进一步上涨等。

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