事件描述

    公司发布2022 年半年度业绩预告，预计2022 年半年度归母净亏损3.60-4.20 亿元，同比转亏（2021H1 归母净利润6521.24 万元）；扣非净亏损4.10-4.70 亿元，同比转亏（2021H1 扣非净利润4924.49 万元）。单二季度，预计归母净亏损1.28-1.88 亿元，同比转亏（2021Q2 归母净利润2.47 亿元）；扣非净亏损1.51-2.11 亿元，同比转亏（2021Q2 扣非净利润2.39 亿元）。

    事件评论

    2022 年上半年广深北上先后出现疫情，全国旅游和商务出行需求释放受限，公司已开门店中经营杠杆较高的直营门店占比较高，故收入与业绩承压。2022 年上半年我国旅游总人次14.55 亿人，仅恢复至2019 年同期的47.24%（第一、第二季度分别为恢复至46.71%、48.08%）。2022 年一季度末，公司已开门店直营占比12.42%，相比锦江、华住较高。

    行业整体看：2022 年1-2 月我国酒店行业景气度稳开缓升，3-4 月疫情扰动恢复受阻，5月恢复程度有所推进。平均房价同比降幅低于入住率，关注后续需求边际变化。STR 中国大陆样本酒店数据显示，2022 年1-5 月RevPAR 同比-28.5%，1-5 月分别恢复至2019年同期的65/72/50/46/53%。OCC 同比-20.9pct，ADR 同比-9.7%，客房收入同比-26.4%。

    集团视角看，锦江、华住、首旅三大酒店集团恢复节奏稍落后于行业整体水平，其门店聚焦于一、二线城市或是主因（三线及以下城市整体恢复较快）。STR 锦江、华住、首旅三大集团样本酒店数据显示，2022 年1-5 月RevPAR 同比-29.5%，1-5 月分别恢复至2019年同期的60/71/54/49/55%。OCC 同比-25.1pct，ADR 同比-5.8%，客房收入同比-32.2%。

    公司层面看：中高端开店稳健，轻管理助力拓店加速，门店总量或持续高增。2022Q1 公司新开190 家，实现同比增长（2021Q1 新开184 家），净开77 家。新开门店中加盟店占95.8%，中高端占30.0%，轻管理占53.2%。截至期末，公司总门店5993 家，其中，中高端门店占比23.8%，房间数口径占比32.6%，环比去年末的23.4%和31.6%稳步提升。期末储备门店数达历史高位的1827 家，为全年新开1800-2000 家门店的计划奠基。

    盈利预测与投资建议：短期来看，适逢暑期，叠加跨省游熔断机制、跨省市出行政策等放宽，旅游、商旅等出行需求有望快速修复。中期视角，公司开店提速，积极培育中高端品牌，母公司高端酒店资产注入或将带来新机。存量酒店持续迭代，会员渠道与数字化运营助力降本增效。长期来看，国内酒店行业供给收缩、产品升级，或将迎来周期反转，头部企业有望持续受益。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.32、10.22、13.29 亿元，对应PE 分别为75.97、24.68、18.97 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情扰动导致需求复苏受阻；

    2、公司新开门店速度不及预期。

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