本报告导读：

    公司功能护肤板块四大品牌矩阵形成，产品线逐步清晰，多渠道发力下有望持续高增；行业格局优化叠加公司精细化运营下，看好盈利持续释放。

    投资要点：

    投资建议多 渠道、多品牌发力下看好化妆品业务持续高增，精细运营有望带动盈利能力提升，微调2022-2024 年预测EPS 至2.1（+0.03）/2.75/3.56 元，参考同业给予23 年PE65x，上调目标价至178.75元，维持增持评级。

    业绩略超预期，功能护肤业务持续亮眼。公司发布业绩快报，预计22H1 营收、归母、扣非净利29.36、4.7、4.1 亿元，同比+52%、30%、34%；对应Q2 营收、归母、扣非净利16.81、2.71、2.27 亿元同比+45%、30%、36%，业绩略超市场预期。分业务看，H1 原料业务营收增速超10%、医疗终端业务基本持平、功能护肤营收增速超75%。

    功能护肤四大品牌矩阵形成，多渠道发力高增。参照第三方爬虫数据，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活Q2 天猫+抖音渠道GMV 同比+36%、80%、157%、344%，润百颜渠道拓展实现较快增长，夸迪、米蓓尔618天猫爆发力显著，肌活抖音依托集团自播间形成背书、天猫打造糙米系列单品、增长迅猛，产品线逐步清晰、品牌矩阵形成、成长确定性增强。此外在原料业务营收微增下，我们估计Q2 功能护肤盈利能力有所改善，公司22Q2 归母净利率16.1%环比改善（22Q1 为15.9%）。

    原料业务疫情冲击下仍稳步增长，H2 有望回暖。HA 原料Q2 受国内疫情影响，但海外需求带动医药级表现较好，此外预计医疗终端业务略有承压，H2 原料、医疗终端业务有望受益疫后复苏迎来边际改善。

    风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、控费进展不及预期。

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