事件：7 月21 日，公司公告收购华宝利电子60%股权，拟定估值及收购价分别为4 亿元/2.4 亿元。2022-2024 年公司目标扣非净利润分别为0.3/0/4/0.5 亿元，若2022-2024 年累计扣非净利润大于1.2 亿元，裕同将奖励其经营团队（3 年累计净利润-1.2 亿元）*20%。

    业务矩阵再扩张，客户协同效应显现。华宝利主要从事声学类产品&机器人组装，此次收购可助力裕同加强3C 业务布局，与自身3C 包装形成协同效应。华宝利深耕声学领域数十年，与全球多个知名3C企业形成深度合作，大部分客户与裕同原有或目标客户重叠，未来协同合作将进一步增强客户粘性。

    盈利能力领先裕同主业，预期维持较高增长。2021 年华宝利收入/净利润为3.28/0.63 亿元，净利率达19.3%，裕同主业同期净利率为7.2% ， 并表后将有效改善公司盈利能力。此外， 根据Strategy Analytics & IDC 预测，2020-2025 年全球智能家居市场规模/全球智能穿戴设备CAGR 分别为15%/12%，伴随声像类产品使用频率持续提升，结合华宝利现有优质客户布局，预计收入有望维持较高增长。

    主业成长多元，把握盈利拐点。短期来看，收入端疫后需求复苏，利润端原材料（22Q2 白卡/白板/双胶/铜版/箱板/瓦楞均价同比-30%/-5%/-6%/-17%/+5%/+3%） &汇率（ 假设海外业务占比40%，人民币贬值5%，净利率将提升2.5pct）影响趋弱。中期来看，收入端布局大消费，多元化打开成长空间；利润端生产效率提升、资本开支下降、大客户压价空间缩小、收入结构优化等因素驱动盈利进入中枢向上阶段。

    投资评级：公司收入端布局大消费，多元化打开成长空间；利润端多重扰动趋弱，盈利拐点显现。未考虑华宝利并表，预计2022-2024年归母净利润分别为13.3/16.8/22.2 亿元，对应PE19.1/15.1/11.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：纸价超预期上调，大客户持续压价。

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