核心观点：

    　　事件：公司发布22年半年报，实现营收170.43 亿元，同比下滑10.85%，实现归母净利润16.12 亿元，同比增长14.22%，实现扣非归母净利润15.95 亿元，同比增长17.08%。22Q2 实现营收83.49 亿元，同比-22.16%，环比-3.97%，实现归母净利润8.61 亿元，同比-8.06%，环比+14.69%。

    　　铜精矿量价齐升，22H1 公司业绩同比稳步增长。据公司半年报，22H1实现铜精矿产量6.71 万吨（同比+19.76%，计划完成率94%），锌精矿5.69 万吨（同比-16.3%，计划完成率102%），铅精矿2.6 万吨（同比-10.64%，计划完成率120%），电解铜7.8 万吨（同比-2.51%，计划完成率97%）。铜精矿计划完成率低于100%，主因部分矿山原矿品位及处理量低于计划指标。据Wind，22H1 长江有色铜均价7.19 万元/吨，同比+7.69%，铜精矿产品实现量价齐升，使得公司上半年业绩实现同比稳步增长。

    　　冶炼环节亏损对业绩略有拖累。据公司半年报，公司全资子公司青海铜业和西部铜材实现净利润-1.71 亿元和-0.17 亿元，同比均转为亏损，主因受疫情影响，产量略欠计划。

    　　西矿集团对锂资源公司进行业绩承诺。西矿集团承诺交易标的锂资源公司27%股权对应的三个会计年度净利润合计不低于9.78 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司营业收入分别为387.35 亿元、400.36 亿元以及400.09 亿元，对应归母净利润分别为33.88 亿元、37.65 亿元以及37.70 亿元，对应EPS 分别为1.42、1.58 以及1.58 元/股。基于可比公司估值，我们认为22 年合理PE 估值为10 倍，对应合理价值为14.22 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：铜铅锌等基本金属价格大幅下跌，公司生产计划不及预期。

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