化妆品业务增速亮眼，地产业务积极应对市场形势公司公告生物医药板块经营情况，2022 年 1-6 月化妆品收入10.01 亿元/yoy61%；原材料及添加剂板块实现收入1.59 亿元/yoy11%。化妆品业务在疫情压力下仍有出色表现，我们看好旗下瑷尔博士后续发展潜力，颐莲品牌专研玻尿酸护肤，亦有望持续借助全渠道布局实现增长。除以上两大品牌，化妆品业务4+N 战略逐渐成型，善颜/伊帕尔汗亦有期待看点。引入战投后，协同效应有望持续显现。公司房地产业务积极应对市场形势，考虑到行业下行风险，我们进一步将地产业务NAV 折价从60%调整至85%。预计22-24年EPS 0.45/0.67/0.98 元（维持），我们认为公司房地产/化妆品/药品/原料合理市值6.2/94/23/7.1 亿元（前值16.5/104/27/9.4 亿元），合计130 亿元（前值157 亿元），目标价12.87 元（前值15.57 元），维持买入评级。

    生物医药：化妆品业务领衔增长，期待瑷尔博士发展潜力2022Q1，化妆品营收4.19 亿元/yoy95.31%，其中颐莲品牌营收1.62 亿元，瑷尔博士营收2.25 亿元。2022Q 化妆品收入yoy61%，疫情压力下仍有出色表现。据公告，瑷尔博士22Q1 推出新品闪充精华，上市两个月销售破千万，瑷尔博士爆品打造能力突出，1.0 版本主要使用消费者熟悉原料来解决皮肤和微生态关系，2.0 版本加强自主研发成分，有望提升品牌原料壁垒。

    目标人群从Z 时代和小镇青年扩散到新锐白领、年轻妈妈，客单价亦随之提高。颐莲品牌以2.0 升级版深层补水喷雾与富勒烯系列产品为抓手，策划执行话题营销、明星营销、成分科普等4 项品牌动作，618 期间表现良好。

    地产业务：业绩贡献占比下降，积极应对市场形势2021 年公司生物医药板块收入/业绩占比均有提升，地产业务的收入/利润占比下降。据公告，公司未来对于地产板块的思路主要是稳定和转型，主要聚焦地产业务的有序经营，保证基本盘稳定和现金流安全。同时，充分利用现有产业资源，在物业管理、代建、商业管理、城市更新等轻资产业务领域有所作为。

    风险提示：地产业务恶化，拖累报表业绩及公司现金流；化妆品业务增速放缓，费用率提升；引入战投后协同效应难以显现。

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