业绩回顾

    　　2022 上半年业绩符合我们预期

    　　新大正公布2022 上半年业绩：营业收入12.5 亿元，同比增长39.5%；归母净利润0.9 亿元，同比增长25.2%；剔除股份支付费用影响后的核心归母净利润1.1 亿元，同比增长38.6%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　上半年业务拓展兼具规模和质量。2022 上半年公司业务拓展延续积极态势，新拓项目中标总金额11.8 亿元（同比增长48%），新签约合同年饱和收入约5.4 亿元（同比增长41%），其中重庆以外市场拓展贡献达76%，带动重庆以外项目数量和收入占比提升至58%，全国化布局进一步深化。在业务规模高速增长的同时，公司项目质量亦有明显提升，主要表现为标志性、战略性项目拓展力度的加大以及单项目体量的提升，例如中国银保监会、珠海金湾国际机场和包神铁路等项目。我们认为公司规模和质量并举的拓展特点将为其后续项目竞标以及服务内容延伸带来持续的正向反馈。

    　　全年利润率有望筑底。2022 上半年公司毛利率和净利率分别同比下滑2.1和0.8ppt 至17.2%和7.5%（2021 年全年分别为18.7%和8.0%），主要系疫情防控下公司短期成本上升以及新进项目前期利润率偏低所致。往前看，考虑到下半年防疫支出或有所回补以及增量项目业绩贡献度接近触顶，我们预计2022 年公司利润率将筑底、2023 年开始回升。同时，公司降本增效成效明显，上半年剔除股权支付费用后的销售管理费用率同比下降1ppt 至8.1%，我们认为公司对经营效率的挖潜将带动利润率出现更快的改善。

    　　全年业绩目标有望顺利兑现。我们认为公司下半年仍将保持积极的拓展态势，叠加2021 年新拓项目贡献的翘尾收入以及存量项目延伸增值服务的贡献，公司2022 年营业收入有望录得40-50%的高速增长。全年毛利率料维持在17%左右，但销售管理费用率的改善可在一定程度上减轻毛利率下行对净利率的拖累，全年核心归母净利润（剔除股份支付费用影响后）料实现40%左右的同比增长，2022 年对应的股权激励目标有望顺利达成。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。公司当前股价对应2022/2023 年22 倍/17 倍核心市盈率。维持跑赢行业评级和33.6 元目标价不变，对应30倍2022 年目标核心市盈率和23 倍2023 年目标核心市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    　　风险

    　　项目拓展进度不及预期；业务扩张阶段利润率下滑幅度超预期；疫情防控不力影响公司业务运营及口碑。

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