业绩高速增长，受业务扩张及防疫影响毛利率有所下滑。2022年上半年公司实现营业收入12.5 亿元，同比增长39.5%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长25.2%。公司收入和业绩均高速增长，归母净利润较营收增速低主要因为毛利率由2021 年的18.7%下滑至上半年的17.2%。毛利率下降的原因在于：1）新进项目收入占比20.7%，较2021 年提升7.6 个百分点，其毛利率水平不及成熟项目。2）上半年市场拓展量中的76%来自非重庆区域，其毛利率水平不及重庆项目。3）疫情防控增加项目成本。

    各业态发展势头强劲，办公、公共、航空物业大幅增长。上半年办公物业、公共物业的收入占比较高，分别达38.1%、21.7%。办公、公共、航空物业上半年收入分别为4.8、2.7、1.5 亿元，同比增速分别达53.7%、51.6%、44.8%。航空物业新中标珠海金湾国际机场、贵阳龙洞堡国际机场、黑龙江牡丹江海浪机场等3 个机场，办公物业新获中国银保监会、中移在线等标志性项目。

    中长期激励机制持续完善。上半年公司针对重点中心城市管理团队按合伙人机制共同合伙创业，有效支撑各城市公司成长发展。

    针对2021 年股权激励考核办法，公司在组织和个人层面考核做出调整，提升员工激励的有效性；2022 年股权激励方案向15 名核心管理人员授予占总股本的0.61%的股份，有效激发工作热情。

    维持买入评级和目标价33.71 元不变。我们预计公司2022-2024年公司EPS 为1.03/1.38/1.84 元。根据FCFF 估值，目标价为33.71 元/股，对应2022-2024 年PE 分别为33/24/18 倍。

    风险提示：1、公司全国布局受阻导致业绩增长不及预期；2、公司扩张期间毛利率持续下滑。

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