密尔克卫披露半年报。2022 年上半年实现收入62.69 亿元（+81.08%）；实现归母净利润3.04 亿元（+65.60%）；实现扣非净利润2.97 亿元（+60.19%）；归母净利润位于此前预告上限（60.40%~65.85%），扣非净利润位于预告上沿（56.94%~62.33%）。

    　　利润率环比向上，应收应付控制得当。公司1H22 总毛利额6.35 亿，同比增长72.6%，综合毛利率水平为10.13%，环比2H21 的9.88%毛利率略有提升。单季度看，3Q21-2Q22 综合毛利率分别为9.3%、10.7%、9.7%、10.6%，二季度毛利率环比提升较为明显，我们认为是综合了一季度春节、二季度疫情扰动导致业务结构有所变化的结果。22 年二季度公司归母净利率5.31%，同比与环比均为上升势头。收入体量大增之下，公司对应收、预付、应付款项的控制非常得当，应收账款及票据方面30.7亿，相比21 年年末多出4.09 亿；预付账款2.27 亿，相比21 年年报下降1.64 亿；应付账款15.97 亿，相比21 年年报多出3.48 亿。

    　　应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对。但若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。我们认为疫情之后，随着复工复产的推进，下半年公司的业绩表现或将更为突出，随着公司上半年投用的仓库产能利用率爬坡，下半年新增仓库有望贡献增量业绩；此外，公司近期已收购江西省祥旺物流，以往的外延并购战略有可能在下半年延续，继续增厚业绩。公司近几个季度固定资产较为稳定，但21 年年报、1Q2022、1H2022 在建工程分别为2.79、3.34、4.19 亿，下半年产能扩张在望。

    　　风险提示：宏观经济波动超预期；公司市场扩张进度低于预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是化工服务行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于自身历史低位，也低于全A 中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，二季度在大环境影响下仍然表现优异，我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们维持公司2022-2024 年6.7、10.2、14.0 亿的盈利预测，公司当前市值对应2022 年业绩预测为36.5x，对应23 年PE 水平仅为24.0x，持续推荐。

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