1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入49.9 亿元，同比+16.57%；归母净利润4.37 亿元，同比-21.04%，符合我们预期。

    发展趋势

    受疫情和大宗品涨价影响，短期业绩承压。1H22，公司实现营业收入49.9亿元（+16.57% YOY），归母净利润4.37 亿元（-21.04% YOY），扣非归母净利润4.18 亿元（-16.90% YOY）。3Q21/4Q21/1Q22/2Q22，公司毛利率分别为25.20%/21.20%/26.71%/23.88%，利润率有所回落。短期业绩承压，但符合市场预期，主要由于：（1）疫情对生产经营造成影响；（2）大宗商品尤其是能源和粮食价格急剧上涨。

    原料药和制剂业务稳健增长，CDMO 业务有望开启快速放量。（1）原料药和中间体：1H22 实现营业收入35.48 亿元（+13.10% YOY），兽药业务下游市场需求仍然较弱，抗生素终端销售及物流收到疫情的阶段性影响；（2）CDMO 业务：1H22 实现营业收入9.21 亿元（+27.79% YOY），各阶段项目数量快速增长，随着后续产能释放，公司CDMO 业务有望迎来快速增长；（3）制剂：1H22 实现营业收入4.87 亿元（+21.17% YOY），积极推动与百强连锁合作。

    研发投入持续增加，经营效率不断提升。1H22，公司研发费用2.82 亿元（+37.43% YOY），公司计划2025 年研发人员达到2000 人，研发投入持续增加。报告期内，公司在连续化、自动化方面，不断扩大连续化技术的应用面，完成了18 条生产线及单元操作的连续化改造，完成了 40 余条生产线及单元操作的自动化改造，运营效率得到大幅提升。

    盈利预测与估值

    由于上海疫情、原材料涨价、兽药降价等影响，我们下调2022/2023 年净利润13.3%/10.1%至10.00 亿元/13.08 亿元，当前股价对应2022/2023 年22 倍/17 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司利润率下行短期业绩承压，我们下调目标价13.5%至24.73 元（基于SOTP 模型），对应29倍2022 年市盈率和22 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。

    风险

    商业化订单波动较大；市场竞争激烈导致的公司CDMO 市场份额下降；订单数量增速放缓；原材料价格上涨；集采降幅过大导致制剂收入承压。

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