2022 上半年公司营业收入 49.86 亿元，同比增长16.57% ，归母净利润4.37 亿元，同比下降 21.04% ，扣非归母净利润为 4.18 亿元，同比下降 16.90% ，依旧维持研发和产能建设高投入，新产能落地有望拓展下半年业绩增长空间，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    API 和制剂业务相对稳定，下半年有望迎来复苏期。上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到 35.48 亿元，较上年同期增长 13.10%，毛利 6.16 亿元，毛利率为 17.36%，下游市场兽药业务需求减弱，同时抗生素业务的物流和销售也因疫情波动和政策变化影响受到限制，上游原材料价格波动导致毛利受影响，下半年随着负增长因素减弱，API 业务有望进入复苏期。上半年公司制剂业务实现营收 4.87 亿元，同比增长 21.17%，毛利 2.49 亿元，毛利率为 51.02%，受到集采影响，左乙拉西坦和新产品琥珀酸美托洛尔缓释片实现销售端快速增长，随着新中标产品的逐渐放量，可能将会带来持续性业绩增长。

    CDMO 业务依旧表现亮眼，景气度可能继续提升。上半年公司 CDMO 业务实现营业收入 9.21 亿元，同比增长 27.79%，毛利 3.78 亿元，毛利率为 41.08%，业务持续稳步增长。目前公司CDMO 报价项目总计441 个，同比增长24%；其中进行中项目405 个，同比增长62%，包括研发阶段项目203 个和商业化阶段项目202 个。

    此外从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略成果较为显著，目前共计API 合作项目数48 个，同比增长23%。预计下半年随着新生产线投产，新项目不断增加，CDMO 板块会保持景气度增长态势。

    持续加大产能建设和研发投入，有望推进收入端增长。公司2022 上半年研发费用达 2.82 亿元，同比增长 37.43%，占营业收入的 5.66%。API 方面公司对3 种战略品种实施了产业链延伸，并有数条新建生产线已经或即将投产使用。CDMO 方面上海新增实验楼已于今年 2 月份投入使用，横店 CDMO 研发楼正在建设中，高端药物研发设计制造服务平台 CDMO 多功能生产线、高活性 API 研发实验室、四条高活性产品生产线预计下半年完成建设。制剂七车间扩建项目将进入试生产阶段，新建的年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线正处于验证阶段。随着新产能陆续落地，预计会刺激业绩增长。

    估值

    预期公司2022-2024 年净利润分别为11.76 亿元、14.63 亿元、17.96 亿元，EPS 分别为1.00 元、1.24 元、1.52 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情波动风险，药品研发进度不及预期风险，上游原材料涨价风险。

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