事件

    7 月27 日，普洛药业发布2022 年中报，公司2022H1 实现营业收入49.863 亿元， 同比增长16.57%； 归母净利润4.37 亿元， 同比下降21.04%；扣非后归母净利润4.18 亿元，同比下降16.9%。

    简评

    疫情造成短期波动，多业务协同发展。1）原料药与中间体业务：实现营业收入35.48 亿元，同比增长13.10%，毛利率为17.36%，主要原因为兽药下游市场需求较弱、抗生素终端销售以及物流运输仍然受到疫情影响。2）CDMO 业务：实现营业收入9.21 亿元，同比增长27.79%，毛利率为41.08%。3）制剂业务：实现营业收入4.87 亿元，同比增长21.17%，毛利率为51.02%，公司上半年有3 个制剂品种获得批件（注射用头孢呋辛钠、注射用氟氯西林钠、盐酸帕洛诺司琼注射液）。

    研发投入持续加大，人才团队不断丰富。公司坚持以科技创新为驱动并不断加大研发投入，持续提升技术实力。2022H1 研发投入为2.82 亿元，同比增长37.43%，占营收的5.66%。此外，公司不断扩充人才队伍，目前有研发人员933 名，其中博士45 人，硕士207 人，人才团队不断丰富。

    原料药制剂一体化+CDMO 产业升级，公司稳步成长，静待后续盈利改善。

    公司不断推进原料药制剂一体化战略，原料药新品种和制剂业务有望带来新的增量。此外，CDMO 产能逐步落地，为订单的高效交付打下基础。我们预计后续盈利将会逐步改善，主要是由于：1）原材料涨价压力趋缓，成本有所下降；2）新产能陆续落地，带来业绩增量；3）疫情影响逐渐缓解，经营活动陆续恢复正常。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年归母净利润为10.94/14.43/18.73 亿元，对应PE 分别为21/16/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情反复风险；上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；管理层减持风险等。

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