事件描述

    2022 年上半年，公司实现营业收入72.3 亿元，同比增长29.0%；实现归母净利润15.4 亿元，同比增长40.0%；实现扣非后归母净利润12.8 亿元，同比增长137.0%；2022 年半年度拟每股派发现金红利1.2 元。

    事件评论

    行业持续供需紧张，价格上涨引致公司盈利大增。2022 年上半年在供给端，由于2021 年以来的外贸集运市场对内贸运力的虹吸效应持续，内贸集运供给偏紧现象并未得到改善，同时在全球集装箱船舶租赁价格高企的背景下，仍有内贸运力外流，导致供给偏紧加剧。

    在需求端，尽管行业受国内疫情影响，但需求韧性仍存，因此PDCI 综合指数上半年均值创历史最高，同比增长26.7%，整体看内贸集运市场保持较高景气度。行业价格大幅上涨背景下，公司上半年营业收入同比增长29.0%至72.3 亿元，毛利率同比+9.5pct 至25.9%。

    Q2 疫情致景气下滑，但体现公司出众效率。具体到2022Q2，受国内疫情影响，行业需求端承压相对明显，PDCI 综合指数Q2 均值虽然同比增长21.9%，但环比Q1 下降4.4%。

    不过聚焦到公司，Q2 营业收入同比增长32.6%，高于行业运价增速；环比增长19.6%，与运价指数下滑相逆势。推断公司营业收入逆势表现与自身出众的经营效率相一致，1）一方面，在疫情背景下国内公路运输，尤其是跨省运输受阻，公司通过运力调动，加大“陆改水”力度，实现内贸运量增长；2）另一方面，公司在Q2 国内需求承压的背景下，积极推动船舶外租，利用当前景气的船舶租赁市场获得收益弥补，依据Clarksons 数据，Q2新增中谷辽宁、中谷珠海等外贸租船，也因此上半年公司境外收入升至12.1 亿元（去年全年为6.7 亿）。最终公司Q2 毛利率逆势环比+2.4pct 至27.0%，毛利润环比增长31.4%。

    Q2 汇兑收益增厚利润，期间费用管控明显。Q2 看，因境外收入增加导致公司外币资产增加，因此在汇率下行阶段公司汇兑收益增加，财务费用当季录得-0.3 亿，环比下降0.8亿。同时，公司在Q2 的不利环境中加强费用管理，销售费用、管理费用均有下降，最终Q2 公司期间费用录得0.1 亿，同、环比均有大幅下降。此外，公司Q2 继续享受今年以来的政府补贴增厚，当季其他收益为1.0 亿，与Q1 相近。因此最终Q2 归属净利润同比增长5.5%至9.2 亿，考虑到去年Q2 包含卖船收益，公司Q2 实际盈利增长为110.8%。

    中期高额分红高于当期利润，持续回馈股东不变。公司半年度拟每股派发现金红利1.2 元，预计分红总额为17.0 亿元，高于上半年公司归母净利润规模，以当前股价计算股息率为7.4%，股息收益具有吸引力。长期角度上关注到公司在上市以来持续推动现金分红、送转股份以回馈股东，无论周期景气还是自身成长都能使投资者与公司长期共同分享。

    投资建议：看好内贸集运龙头，关注下半年大船战略落地。公司作为内贸集运的民营龙头，我们看好公司1）长期出众的经营效率和组织能力；2）推动内贸集运渗透率持续提升的先锋精神。下半年公司18 艘大船战略将开始进入逐步落地阶段，预计产能投产后，公司成长属性将得到明显加持。调整2022-2024 年公司归母净利润至30.0、32.4、37.2 亿元，对应PE 为7.7、7.1、6.2 倍，看好公司长期成长和出众效率，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内宏观经济出现大幅度下滑；2、集装箱船舶租金出现大幅度下滑。

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