投资要点：

    事件：中谷物流发布2022 年中报，2022H1 营业收入72.3 亿元，同比增长29%，归母净利润15.4 亿，同比增长40%，扣非归母净利润12.8 亿，同比增长137%。业绩超预期，上调盈利预测。

    船舶周转率提高，内贸业务量超预期，运营效率提升。针对内贸运力供给紧张的状况，公司不断进行资产运营效率挖潜，提高船舶负载率，并继续压缩船舶在港停时，抛锚等泊时间进一步下降，通过一系列的手段，提 升船舶的周转率，用效率提升来抵消运力供给下降所带来的影响。内贸业务量超预期：根据公司2021 年年报，公司内贸集运期末运力同比减少23%，2022 年上半年运输579 万标准箱，同比下降仅6.64%。内贸运价：PDCI 的2022H1 均值为1679，同比增长27%。

    外租船舶租约锁定高租金。根据克拉克森，中谷山东、中古辽宁、中谷福建、中谷吉林都在5 月更新了租约，租金分别为13、13、17、15 万美金/天，租期都在12 个月左右。租金高于先前12 万美金/天的预测，且12 个月的租期避免外租业务利润受外贸运价波动影响。

    账面资金充裕，中报高比例分红。公司披露2022 年半年度利润分配预案，公司以总股本1,418,961,556 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币12.00 元（含税），对应当前股息率7.3%。合计拟派发现金红利17.0 亿元，高于中报归母净利润15.4 亿元。

    2022 年6 月底，公司未分配利润为38.9 亿元,公司货币现金61.2 亿元，资金充裕。2022Q4，中谷物流预计有3 艘新船交付，资本开支约为10 亿元。

    10 月新船交付，自有船交付有望降低租船成本。随着2022 年Q4-2024 年Q1，中谷物流18 艘新船预计逐月交付，自有运力替代租入船，成本有望进一步改善，运力结构调整为后续大船交付预留空间。

    业绩超预期，维持“买入”评级。短期看，外贸高价租金锁定12 个月，带来稳定现金流。

    长期看，中谷物流运营能力进一步提升，大船下水带来单箱成本下降，上调2022-2024年归母净利润预测值至28.1、28.7、30.7 亿元（原预测值为23.4、26.2、30.3 亿元）。当前市场担心外贸船回流影响行业景气度，忽略了中谷物流新船下水，成本优化带来的可持续的利润提升，随着四季度大船交付，公司长期竞争力有望验证，维持“买入”评级。

    风险提示：新船交付对运价的冲击、内贸集装箱吞吐量不达预期、运力扩张时机错误。

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