事件：公司公告2022 年中报，22H1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.22/5.16/4.79 亿元，同比+5.58%/+37.24%/+28.38%。其中Q2 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利7.33/3.02/2.84 亿元，同比+14.98%/+74.68%/+65.16%，利润增长超预期。上半年基本EPS 为0.58 元。

    　　品类拓展重新发力，Q3 收入增长仍有可为。22H1 公司营收同增5.58%，核心品类榨菜收入同增2.99%，其中提价及产品结构优化协同贡献价增14.40%；萝卜收入增长37.02%，核心驱动来自量增25.93%，与21H1 政策调整下的低基数有关；泡菜增长26.81%，其中价增14.34%，与产品结构优化及政策优惠力度收窄有关。

    　　22Q2 公司实现营收同增14.98%，低基数下，疫情带来需求的提振贡献增长。此外22Q2 末合同负债环比22Q1 末提升13.82%，我们判断22Q3 收入增长仍有可作为。

    　　成本红利逐步显现，还原口径下Q2 毛利率提升。22H1 毛利率为55.10%，同降4.39pct，还原运费调整后，毛利率同降1.2pct，主要系Q1 高价青菜头使用所致。

    　　22Q2 毛利率为57.67%，同降1.18pct，剔除运费影响计算可比口径，测算得22Q2毛利率同增1.6pct，主要系新季青菜头成本下降，2022 年公司收购的青菜头价格同降约40%，并于5、6 月投用，对应的存货环比22Q1 末下降13.27%。22Q3 成本红利继续，预计进一步释放毛利弹性。

    　　费投大幅收窄为盈利改善主因。22H1 归母净利率36.31%，同比+8.38pct，拆分如下：1）22H1 总费率13.81%，同降11.04pct，销售费率中的品宣费率同降10.22pct为费率大幅下降主因，梯媒、央视等投入告一段落，新媒体投入同降62.46%；2）公司灵活使用定增资金，银行及券商理财产品收益增加，投资收益项增加4065.38万元。22Q2 销售费用的收窄及投资收益协同贡献归母净利率同增14.08pct 至41.20%，销售费用率同降15.52pct，投资收益增加1963.74 万元。

    　　盈利预测与投资建议：我们根据公司中报，略微调整了之前的盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为28.30/31.21/34.25 亿元，同比提升12.4%/10.3%/10.1%，归母净利润为10.03/11.31/12.76 亿元，同比提升35.2%/12.7%/12.9%，对应2022 年7月29 日收盘价，PE 估值为26/23/21x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：提价幅度较大影响动销；渠道扩张不及预期；广宣投入效果不及预期；食品安全风险。

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