投资要点

    　　公司公布2022 年中报：2022 年上半年收入39.64 亿元/yoy+1.11%、归母净利润7.77 亿元/yoy+41.09%，其中境内/境外收入10.86/28.78 亿元、净利8.09亿元/亏3000 万元左右，境外业务贡献全部业绩。22H1 净利端增速大幅高于收入端，主因21H1 净利基数偏低、同时毛利率同比+6.78pct 至27.63%。

    　　分季度看，22Q1/Q2 收入分别同比+5.39%/-2.81%、归母净利润分别同比+54.58%/+31.91%，Q2 业绩增速环比收窄。

    　　收入分拆：价涨量跌，境外增速较高。1）价涨量跌。价格方面，21 年国内/国际棉价分别上涨48%/50%，22 年以来国内棉价高位回调、国际棉价继续上涨至5 月见顶。21H1/21H2/22H1 国内棉价均价分别为1.6/2.0/2.2 万元/吨、美棉均价分别为91/111/147 美分/磅。随棉价上涨公司纱线产品价格随之上行，21H1 从2.5 万元/吨上行至3.5 万元/吨、21H2 进一步上行，我们估计22H1 产品售价与21H2 相近、较21H1 有明显提升；销量方面，由于3 月上海疫情封控，国内需求受到影响，同时存在部分订单外流情况，销量出现一定下滑。2）境外增速较高。由于订单外流以及国内疫情影响、我们估计22Q2 国内产能利用率仅50%左右，越南工厂正常生产和接单、产能利用率保持较高水平。22H1 境内/境外收入分别同比-14%/+14.2%，境外收入占比从21H1 的64.3%升至67.3%。

    　　上半年毛利率大幅提升，下半年存在压力。22H1 毛利率同比+6.8pct 至27.6%，其中Q1/Q2 分别同比提升8.2pct/5.6pct 至26.1%/29.2%，主要受益于棉价上涨、汇率贬值及毛利率较高的境外业务占比提升。22H1 美棉/内棉均价分别同比提升62%/41%、公司产品售价相应提升，22H1 人民币汇率贬值约5%，同时境外业务收入占比提升（境外/境内业务毛利率29.2%/21.2%），均利好公司整体毛利率提升。展望下半年，内棉从21 年11 月起高位震荡、22 年5 月以来明显回调，22 年5 月以来美棉价格亦出现掉头下滑趋势，我们认为需求疲软情况下、下半年棉价易跌难涨，将对公司毛利率形成压制。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内色纺纱龙头，21 年在外需旺盛、越南工厂产能扩张、产能利用率回升、棉价上行等因素综合带动下，业绩表现靓丽，22H1 受益于产品价格及毛利率提升、业绩快速增长趋势延续，但Q2增速环比已有所收窄。展望下半年，预计与上半年相反、将呈现量增价跌趋势，目前越南扩产有序推进中，截至21 年末公司产能170 万锭（越南110万锭+中国60 万锭），22/03 定增扩产项目获得证监会核准，拟募集10 亿元扩建越南39 万锭纱线产能，目前第一车间厂房已建好、预计22 年8 月份投产（约20 万锭）、第二车间预计23 年3 月投产（约20 万锭），但下半年海外需求放缓以及棉价易跌难涨，将对产品价格和毛利率形成影响、总体业绩压力环比将继续加大。我们将22-24 年收入从90.4/101.1/109.4 亿元下调至84.5/94.5/102.3 亿元，归母净利润维持此前预测13.8/14.4/14.9 亿元，EPS 分别为0.92/0.96/0.99 元/股，对应PE 6.1/5.8/5.6 X，估值较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内及越南疫情反复、棉价下跌、外需放缓。

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