砥砺十年，核心产品剑指千亿市场。联影医疗成立于2011 年，是国内高端医学影像设备龙头，已累计向市场推出70 余款产品，包括MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT 以及生命科学仪器，且多款为行业或者国内首款。公司产品排名均处于行业前列，获得终端客户的广泛认可，已入驻全国近900 家三甲医院。公司营收增长迅速，盈利能力持续提升，2018-2021 年，公司营收从20.35 亿元增至72.54 亿元，CAGR 达52.76%，且2018-2021，公司毛利率水平稳固提升，同期，公司大力投入研发销售，累计超62 亿元。

    高精尖医学影像诊疗设备国产龙头，致力于跻身世界一流。近年来，伴随医学影像设备产品核心技术被攻克、产品品质与口碑崛起，国产替代正加速进行。

    1）MR：3.0T 及以上，公司排名第四，1.5T 及以下公司排名第一，预计国内远期市场规模为366-563 亿元；2）CT：64 排以下CT 市场中，公司排名第一，64 排及以上，公司排名第四，预计国内远期市场规模为140-234 亿元；3）XR：

    市场国产化率较高，公司主要产品为DR、C 臂和乳腺机，处于行业前五，2018-2020 年期间始终是公司的第三大收入贡献板块，3 年CAGR 达67.85%，未来将逐步向高端产品渗透；4）MI：市场仍处于发展初期，公司产品包括PET/CT和PET/MR，国内市场占有率均排名第一，且公司是国内唯一一家PET/MR 设备生产厂商，2021 年该业务实现收入10.4 亿元，为公司第四大营收板块；5）RT是公司新兴布局的领域，营收处于迅速爬坡阶段，目前已实现多个关键技术壁垒的突破，且推出了行业首款一体化CT 引导直线加速器。

    内生外延持续提升产品力，迈向全球化。1）未来5 年持续加大研发布局，提升产品力及核心部件自研能力；2）加速产业链整合，提升上下游一体化生产能力，共主导3 起收购事件，深圳联影数据、常州联影和上海新漫分别负责医疗信息化系统的开发与建设、MI 重要部件（LYSO 晶体）和常规影像设备上游部件的研发和生产；3）因地制宜，深度布局全球化，公司境外销售以中低端产品为主，高端机型亦已实现零装机的突破并呈现逐年加速增长的趋势，2019-2021 年，公司境外收入CAGR 为127.43%，2021 年已达5.11 亿元，占比7%。

    风险提示：1）产品研发不及预期：医学影像技术升级迭代较快；2）市场竞争激烈：面对国内其他医学影像设备厂商如万东医疗、东软医疗等的竞争；3）集采的政策风险。

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