投资要点：

    公司公布2022 年半年度业绩快报，业绩符合预期。1）2022 年上半年公司实现营收50.98亿元，同比增长82.79%，实现归母净利润5.85 亿元，同比下滑4.07%，实现扣非归母净利润5.61 亿元，同比下滑3.44%。2）22Q2 公司实现营收23.44 亿元，同比增长43.57%，实现归母净利润2.95 亿元，同比下滑21.22%，扣非归母净利润2.80 亿元，同比下滑21.94%，利润下滑主因二季度疫情影响。

    重视线上渠道积极应对疫情扰动，下半年展店预计提速。二季度华东等地疫情反复，部分区域线下门店经营受冲击，订货会也受到影响，同时疫情持续一定程度抑制加盟商补货需求，对二季度业绩带来阶段性压制。公司重视全渠道发力，积极发展线上业务应对疫情挑战。其中，今年618 期间全渠道销售额增长情况良好，抖音渠道销售额行业内排名第一。

    分渠道，22Q2 自营线下业务实现收入2.08 亿元，同比下滑31.4%，自营线上业务收入3.23 亿元，同比增长12.2%，加盟业务收入17.4 亿元，同比增长82.2%。此外，疫情下开店节奏有所放缓，上半年门店净增23 家，截至22 年半年度末，公司门店数量达到4525家。目前22 年全年开店维持净增400-500 家目标没有调整，预计开店将集中于下半年。

    推进产品调整和品牌升级战略，三四季度黄金珠宝消费有望回补。22 年上半年，公司进一步调整产品战略，确立以黄金作为主力产品、镶嵌为核心产品的战略方向，加强时尚、文创类黄金的研发推广力度，打造差异化竞争优势，增强品牌势能。继“非凡古法金”系列后周大生上半年发布“非凡国潮” 黄金文创IP 新品，推出“吉祥?布达拉”、“如意?普陀”、“遇见?国潮”三大系列产品，携手《国家宝藏》推出“中国国宝艺术典藏金品”。

    黄金研创力度不断加强，黄金产品体系日益完善。根据统计局数据，6 月金银珠宝社零同比增长8.1%，增速环比提升23.6pct，由负转正。我们认为二季度疫情压制的婚庆需求将在下半年逐步释放，带动黄金珠宝消费回补，同时近期金价进入下行通道，有望进一步刺激黄金珠宝消费需求。周大生作为头部珠宝品牌，积极发力黄金作为主力产品，三四季度业绩有望实现回补。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，完善配货模型单店经营提效，调整产品战略，坚定品牌发展战略，激发渠道发展活力，加强品牌势能。我们预计疫情受压制的黄金珠宝消费需求将在疫情缓解后释放，同时省代模式有望在下半年年持续释放效能。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为1.33/1.55/1.76 元，对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：金价大幅波动，展店不及预期，行业竞争加剧。

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