工具化合物需求提振 ，MCE 立足全球，品牌影响力凸显

    工具化合物作为研究领域的药品“平替”，地位不可替代。伴随生命科学研究领域资金投入稳步增加，试剂需求增长快速，工具化合物将显著受益。公司工具化合物自主品牌MCE，立足全球视野，拥有超1.6 万种产品，多种产品被发表于权威期刊上，全球品牌影响力优势凸显。公司和全球权威科研机构建立良好的合作关系，业绩增长迅速，2021 年工具化合物收入4.1 亿元，同比增长54%，订单数量超11.6 万，同比增长39%。此外，公司产品品类丰富，拥有2609种由FDA 批准上市药物组成的化合物库，布局重组蛋白等生物试剂，为客户提供全方位服务，提升公司核心竞争力。

    分子砌块增长势头迅猛，高性价比赋予皓元产品优势公司依托分子砌块切入创新药领域，业务保持快速发展，产品具备高性价比属性。2021-2026年，分子砌块市场规模预计将从458 亿美元提升至546 亿美元。公司拥有丰富的产品储备，分子砌块数量约4.2 万种，业务增长势头迅猛，2021 年公司分子砌块收入1.4 亿元，同比增长69%，订单数量超16.3 万，同比增长111%。较同类企业而言，皓元医药的分子砌块产品纯度更高，价格较低，产品性价比优势明显。此外，公司分子砌块自主品牌乐研拥有丰富的专家资源，和多位有机合成领域科学家建立了良好的合作关系，并与德睿智药合作建立AI 药物筛选平台，加速创新药物研发速度。

    乘ADC 东风起势，绘CDMO 发展蓝图

    基于良好的客户基础，公司转型CDMO，ADC 药物快速成长，公司迎来发展契机。CDMO 的核心在于客户和订单，公司终端客户涵盖了众多制药企业，对CDMO 发展起助力作用。ADC作为当前创新药热门领域，近两年产品加速上市，2021 年Kadcyla 和Adcetris 销售额分别达到20.7 亿美元、5.1 亿美元。ADC 创新药企对CDMO 需求上涨，预计CDMO 市场规模将于2028 年达到184 亿美元。公司此前助力荣昌生物RC48 上市，拥有较为丰富的研发生产经验，目前持续聚焦ADC 热点领域，产品储备丰富，持续加大产能投入，完善平台建设。

    原料药和中间体成长性高，规模化生产蓄势待发公司原料药和中间体营收增长迅速，储备品种丰富，加速产能建设，即将实现规模化生产。2017-2021 年，公司原料药和中间体营收从0.93 亿元增长至4.17 亿元，年复合增长率达46%；毛利率趋于稳定，2021 年毛利率为36%。公司目前已完成生产工艺开发并延伸为原料药及中间体的产品超过100 种，其中92 个产品已具备产业化基础，重点品种终端市场销售额高水平企稳，业务成长性高。公司目前研发实力强劲，是国内最具研究开发能力的高难度化学药物合成技术平台之一，正在加速建设产能，预计2022 年下半年开始投放产能。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.67、3.98、6.09 亿元，对应EPS 分别为2.56、3.82、5.85 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、产品研发进度不达预期；

    2、产品销售情况不达预期。

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