投资要点

    　　中国医学影像设备市场规模持续增长，国产替代浪潮势不可挡：2020 年中国医学影像设备市场规模达537 亿元人民币，预计2030 年增长至千亿以上。长期以来，以GE、飞利浦、西门子为代表的跨国企业占据国内医学影像设备主流市场，近年来国产企业逐步攻克核心技术，当前已基本具备和进口产品同场竞技的水平，在行业相关政策驱动下，国产替代将持续推进，联影医疗作为国产影像龙头企业有望核心受益。

    　　全线产品实现高端突破，高端医院渗透率持续提升：目前公司产品线已覆盖MR、CT、XR、MI、RT 等多个领域，从产品线的广度和深度而言均位列国产第一梯队，与头部跨国企业基本保持一致。核心原材料方面，公司多数产线核心部件可实现自研自产，对进口依赖风险整体可控。注重研发的同时，公司积极推进多元化立体营销体系建设，高端医院渗透率持续提升，目前公司产品已入驻900 家三甲医院，品牌认可度持续提升。

    　　“国之重器”出海，有望打开长期发展天花板：公司重视海外市场的拓展和销售工作，目前已在美国、日本、欧洲、非洲和东南亚等国家和地区实现销售。2018-2021 年海外业务收入复合增速达127.70%，收入占比从2018年的2.13%提升至2021 年的7.05%，随着公司在海外布局的持续深化，未来海外收入占比有望进一步提高，打开公司长期发展天花板。

    　　盈利预测与估值：医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高、市场容量最大的细分板块之一，近年来正处于蓬勃发展阶段，在相关行业政策的持续推动下有望迎来供给与需求端的共振。公司作为国产医学影像设备龙头企业，在销售体量、产品线丰富度、高端产品性能参数、终端机构认可度、研发管线储备等多个维度均处于领先地位，我们认为公司在国内的市场份额将持续提升，同时我们亦看好公司在海外地区的业务拓展，国际化布局有望进一步打开公司长期发展天花板。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为2.19、2.77、3.47 元，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：海外业务拓展不及预期风险；集中采购等行业政策超预期风险；核心零部件采购风险；知识产权纠纷风险

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