1H22 业绩符合市场预期

    公司公布1H22 业绩：公司实现收入29.54 亿元，同比+58.15%；归母净利润4.68 亿元，同比+70.31%，符合市场预期，主要得益于CDMO 业务快速增长。

    发展趋势

    CDMO 业务：项目管线不断丰富。截至1H22，公司已上市项目23 个，处于III 期临床项目55 个，处于I 期和II 期临床试验的有662 个，项目管线不断丰富。我们认为，随着公司项目管线的不断丰富和大客户合作的持续推进，公司CDMO 业务仍将保持快速增长。

    产能建设稳步推进，一站式服务能力逐渐建立。（1）瑞博台州：新基地开工建设有序推进；（2）瑞博苏州：完成中试车间主体建设，后续将落实设备安装工作；（3）收购康川济医药 51%股权，提升公司CDMO 制剂研发的承接能力，推动公司CDMO 原料药和制剂从CMC 研发到商业化生产的一站式承接能力。

    拟非公开发行25 亿元，推动未来增长。本次拟非公开发行股票数量不超过7,000 万股，不超过总股本的 30%，募集资金不超过25 亿元。募集资金主要用于（1）瑞博（台州）制药有限公司创新药CDMO 生产基地建设项目（一期工程）；（2）瑞博（苏州）制药有限公司原料药CDMO 建设项目；（3）补充流动资金等。我们认为，在CDMO 行业高景气背景下，定增落地有望推动公司未来增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司CDMO 业务快速发展，我们上调公司2022/2023 年EPS3.9%/4.4%至1.08/1.39 元，当前股价对应2022/2023 年PE 为44/34 倍。

    我们维持公司跑赢行业评级，考虑到CDMO 行业整体的估值下行，我们下调公司目标价7.4%至50.42 元（基于SOTP 模型），对应2022/2023 年PE 为47/36 倍，对比当前股价仍有7.6%上行空间。

    风险

    上游原材料涨价超出预期；诺华产品放量不及预期；公司新项目推进不及预期。

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