事件描述

    （1）公司发布2022 年中报：上半年实现营业收入29.54 亿元，同比增长58.15%；归母净利润4.68 亿元， 同比增长70.31%、扣非净利润40.68 亿元，同比增长90.37%。

    （2）公司发布2022 年非公开发行A 股股票预案：拟对不超过35 名特定投资者发行不超过7000 万股（不超过总股本的30%），且募集资金总额不超过25 亿元。募集资金扣除发行费用后，用于瑞博台州创新药CDMO 一期项目、瑞博苏州原料药CDMO 项目、以及补充流动资金。

    分析判断:

    业绩呈现高速增长，CDMO 业务继续贡献业绩弹性公司2022 年上半年营业收入为29.54 亿元，同比增长58.15%，其中CDMO 业务实现收入19.72 亿元，同比增长92.6%、特色原料药业务实现收入7.78 亿元，同比增长18.4%，即整体业务继续呈现高速增长、CDMO 业务持续贡献业绩弹性。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加自建和收购Teva 杭州工厂，有望在未来3~5 年继续实现高速增长。

    （1） CDMO 业务需求端和产能供给端持续提升，展望未来3~5年将继续贡献业绩弹性：22H1 公司CDMO 业务实现收入19.72 亿元，同比增长92.6%，继续呈现高速增长。基于公司对国内外市场的持续开拓，目前公司已形成漏斗型的项目结构，即临床I/II 期项目662 个、临床III 期项目55 个、商业化项目23 个，分别同比增长

    40.6%/34.1%/27.8%，均呈现高速增长的趋势、需求端继续呈现高强度需求。公司2021 年底收购Teva 杭州工厂，22H1 瑞博台州和苏州产能建设在持续进展中，另外通过收购康川济医药加速CDMO 制剂研发一体化布局，近期拟定增不超过25 亿元加速台州和苏州产能建设，实现产能供给端的进一步提升，满足公司需求端的高速增长。综上，考虑到公司在需求端（管线覆盖上）和供给端（加速产能建设）呈现持续提升，我们判断公司CDMO业务未来3~5 年将继续呈现高速增长。

    （2） 特色原料药业务呈现稳健快速增长：22H1 特色原料药业务实现营业收入7.78 亿元，同比增长18.4%，呈现稳健快速增长。22H1 公司获得MPP 授权生产Nirmatrelvir（奈玛特韦）的仿制药原料药，体现公司在特色原料药领域的竞争力、未来也将为公司贡献业绩弹性。公司近 年来持续积极布局抗炎类、抗感染类特色原料药领域，展望未来特色原料药业务有望呈现稳健增长。

    拟定增不超过25 亿元，加速CDMO 业务产能建设近期公司公告拟定增不超过25 亿元，主要用于CDMO 产能建设，即其中12 亿元用于台州CDMO 产能一期项目、5.6 亿元用于苏州原料药CDMO 项目建设。此次定增将进一步提升公司CDMO 业务综合服务能力，匹配公司“做深大客户”和“做广小客户”的市场开拓策略，巩固公司在CDMO 业务的竞争优势和实现收入的高速增长。

    盈利能力呈现稳中有升，持续强化研发技术平台建设

    公司22H1 毛利率和净利率分别为35.13%和15.84%，分别同比提升2.14 pct 和1.11 pct，呈现稳中有升。22H1 研发费用为1.67 亿元，同比增长102.3%，其研发费用率为5.65%，同比上升1.24 pct，主要为CDMO 研发和制剂研发投入增加影响。另外公司管理费用率、销售费用率分别为8.89%和1.31%，分别同比提升0.47 pct 和0.02 pct，呈现相对稳健增长。

    业绩预测及投资建议

    公司作为战略转型中的准一线CDMO 企业，加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。略微上调前期业绩预期，即22-24 年营收分别从54.69/72.87/94.64 亿元调整为57.49/77.40/101.40 亿元， EPS 分别从1.07/1.53/2.08 元调整为1.08/1.54/2.11 元，对应2022 年08 月04 日46.87 元/股收盘价，PE 分别为43.32/30.47/22.23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、定增具有不确定性。

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