核心观点
事件:公司披露1H22 中报,实现营收29.54 亿元(YoY+58.15%),归母净利润4.68 亿元( YoY+70.31%) , 扣非归母净利润4.68 亿元(YoY+90.37%),经营活动产生的现金流5.58 亿元(YoY+306.04%),合同负债0.83 亿元(YoY+96.75%)。
CDMO 增长强劲,项目管线优化及产能扩张稳步推进,长期增长可期。
1H22 公司实现CDMO 收入19.72 亿元(YoY+92.56%),毛利率40%(YoY+3.57 pct),主因为:1)项目管线持续优化,临床I&II/III/期及已上市项目数量较2021 年底分别增加80/6/3 个至662/55/23个,其中商业化项目增速居首,达15%;2)大客户合作深化,新客户国内拓展,国内客户新药NDA 项目数量增加加速国内业务发展;3)“自建+收购”双轮驱动,定增资金保障产能扩张;一方面,瑞博苏州中试车间主体建设已完成,瑞博台州建设稳步推进中,据定增计划,预计项目投产后营收端瑞博苏州可贡献7 亿元/年,瑞博台州可贡献13.75亿元/年;另一方面,收购康川济医药51%股权,快速提升制剂产能。
原料药增长稳健,制剂一体化生态渐成型。1H22 公司实现原料药业务收入7.78 亿元(YoY+18.35%),毛利率30%(YoY-1.59 pct),主要系疫情导致原材料成本上涨及部分产品进行结构调整,预计2H22 随着疫情常态化及业务向下游制剂端延展,抗感染及抗炎类产品线迭代,毛利率有望企稳回升,原料药将保持稳健增长。
盈利预测与估值:预计2022-2024 年将实现营收57.53/78.54/98.99亿元(+42/37/26%),归母净利润分别为8.84/12.09/16.25 亿元(+39/37/34%),EPS 分别为1.06/1.45/1.95 元,当前股价对应PE分别为42/31/23 倍,维持对公司的“增持“评级。
风险提示:国际宏观环境不明朗;核心产品订单波动;竞争加剧导致价格下降;汇率波动风险;产能释放不及预期等。
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