事件：羚锐制药公布 2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入 15.03亿元（YOY +10.86%），归母净利润 2.71 亿元（YOY +23.15%），扣非归母净利润 2.39 亿元（YOY +15.31%）。

    　　Q2 业绩稳健增长，第二次营销改革成效显著。2022H1 实现营业收入 15.03亿元（YOY +10.86%），其中Q2 实现营业收入 8.21 亿元（YOY +7.11%）；归母净利润 2.71 亿元（YOY +23.15%），其中Q2 归母净利润 1.40 亿元（YOY+13.53%）；扣非归母净利润 2.39 亿元（YOY +15.31%），其中Q2 扣非归母净利润 1.34 亿元（YOY +14.78%）；经营活动现金流量净额 3.04 亿元（YOY-42.38%），是本期销售商品收到的现金减少及购买商品所支付的现金增加所致；销售费用率较上年同期降低 0.81%，是受益于公司第二次营销改革效果显现。

    　　两只老虎贴膏提价实现业绩新增量，口服药物销量持续高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升，2022H1 贴膏剂产品实现营收增速11.31%，毛利率达76.21%，2022 年上半年初步实现营收和归母净利润双提升。2022H1 口服药物片剂（丹鹿通督片等）营收同比增长42.90%，增速较快，未来公司逐步加强口服药物的营销，其营收体量和利润有望实现持续增长。

    　　投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有“两只老虎”系列等多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，为业绩的可持续增长带来确定性。预计2022-2024 年EPS 分别为0.80/0.98/1.12 元，对应当前股价PE 为15/12/11 倍，维持”推荐”评级。

    　　风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

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